申万宏源：建议“增持”万华化学

　　【宏观视角】

　　利润率改善带动利润增速回升

　　——2017年8月工业企业效益数据点评

　　申万宏源认为，经济L型，利润波动主要取决于价格和产业集中。供给侧改革将使得价格维持在较高水平，产业集中度提升也有助于企业盈利稳定，总体上我们认为企业利润率较长时间将维持在当前水平。而受到去年较高基数的影响，未来企业利润增速会有所放缓，可能更多是统计数据效应。

　　原因及逻辑：

　　企业利润增速回升。尽管营收增速小幅回落，但由于利润率增速大幅回升，带动企业利润明显改善。而利润率增速的回升又与PPI的大幅上涨及单位生产成本下降有关。

　　中下游均有所改善。中游的改善更为明显。利润改善比较明显的行业，一方面是受益于油价上涨的石油加工和化工类行业；另一方面则是环保限产推升价格的钢铁行业。

　　国企利润显著好于非国企。无论是利润的绝对增速还是边际改善幅度，国企均显著优于非国企。在环保约束和供给侧改革的过程中，资源进一步向优势的国企集中。

　　资产负债率下降。工业企业资产负债率连续四个月下降。8月主要表现为公用事业负债率下降。国企和私企负债率均有所回落。

　　库存增速持续回落。库存增速连续四个月回落，但8月回落幅度明显放缓，主要受到需求回落影响。鉴于工业品库存整体不高，库存增速回落对经济的影响有限。

　　【行业分析】

　　17H1上游复苏、下游景气维持，预计Q3业绩环比提升

　　——石油化工行业中报回顾

　　原油、汽柴油价格：2017H1国际原油价格先扬后抑，Brent原油期货价格均价为52.72美元/桶，同比增长28%，Q3以来至今油价上涨约17%；17H1汽油、柴油价格分别累计下调605元/吨和580元/吨，Q3分别上调345元/吨和335元/吨。

    申万宏源指出，由于三季度油价上涨、补库存需求提升、产品价差扩大，预计行业三季度业绩环比回升，但建议关注业绩持续性，推荐标的：中国石化（资产价值低估）、新奥股份（天然气、煤炭、甲醇产业链，油价弹性标的）、东华能源（价差扩大）、新潮能源（拥有二叠纪低成本资源，新油田资产并表后大幅提振业绩）、恒力股份和荣盛石化（涤纶长丝高景气，PTA价差扩大）。

　　【公司评级】

　　建议“增持”万华化学

　　公司公告，10月聚合MDI挂牌价35000元/吨（9月为28500元/吨，9月12日分销市场挂牌价调整为35000元/吨），纯MDI挂牌价29800元/吨（较9月份上调2100元/吨）。MDI价格持续上涨，下半年仍有望维持高盈利，未来六大事业部成长空间巨大。维持“增持”评级，维持盈利预测。预计2017-2019年EPS为4.01、4.30、4.88元，当前股价对应17-19年PE为10X、9X、8X。

　　建议“增持”天目湖

　　围绕天目湖核心景区资源，民营景区企业发展将更加灵活。消费升级带动休闲游发展，天目湖景区直接辐射长三角优质客源。景区收入结构健康发展，多业务协同开花。募投项目完善休闲度假旅游的战略布局，改善资产结构。预计公司2017-2019年EPS为0.97/1.10/1.22元，对应PE为20/18/16倍。从估值来看，假设公司2017年合理PE在35-40倍之间（可比公司平均为38倍），则对应市值为34-39亿元。考虑到公司上市前期成交量较低，首次覆盖，给予“增持”评级。