申万宏源：利率继续上行空间不大 须提防三大风险

　　【宏观视角】

　　利率继续上行空间不大 须提防三大风险

　　自7月中旬以来，十年国债收益率持续走高。截至8月11日，十年期国债收益率升至3.6163%，其中8月7日一度达到3.6626%，接近前期高点。我们认为国债收益率的上行是对中国经济超预期的滞后反应，除非经济增长超过6.9％、美联储提前加息或者监管力度再显著加大三种情形之一出现，利率再上行的空间不大，我们维持下半年10年期国债收益率横着走的判断不变。

　　经济预期改善是利率上行主因。推动利率上行的因素既可以是经济基本面变化也可以是监管和政策的变化。7月中以来监管和政策基本稳定，利率的上行主要和经济基本面的变化有关。这主要体现在继一季度GDP增速超预期后，7月17日公布的二季度GDP增速、工业增加值等经济数据再高于市场普遍预期，7月PMI指数51.4，新订单PMI指数52.8，均高于临界值，种种迹象显示三季度经济增长率有望继续保持在6.9%。超预期的经济增长在提升股票市场偏好的同时也推动了债券利率上升。

　　利率继续上行空间不大。当前的利率水平已经接近前期高点，已经基本反映了经济继续超预期的可能性，在通胀稳定以及监管加强协调背景下，我们认为利率继续上行空间不大，维持下半年10年期国债收益率横着走的判断不变。从历史数据看，名义GDP和利率走势基本一致，与今年上半年名义GDP增速最为接近的时期为2012年上半年，均在11.45%左右。当时10年期国债收益率均值3.47%，最高值3.6%左右，也与目前相当。这也支持我们的观点。

　　未来须提防三大风险。一是经济增长超过6.9％的风险，二是监管超预期的风险，三是美联储提前加息的风险。就三季度来看，经济增长超过6.9％和美联储加息都是小概率，在这种情况下，利率再创新高的风险主要来自监管。因此提醒大家特别关注监管风险，这可能来自三三四整改过程中暴露的风险事件，也有可能来自发布的监管文件例如资管新规或者理财新规比市场预期的更严。　　 

　　【行业分析】

　　大气考核年启动专项督查 看好非电市场启动及周期品供给收缩

　　2016年目标完成较好，17年达标仍承压。17年上半年整体较好，但随冬季来临，全年仍需保持警惕。京津冀13个城市中有10个城市上半年PM2.5平均浓度低于大气十条达标浓度。上半年PM2.5浓度仍高于全年要求均值的城市包括北京PM2.5平均浓度为64.6微克/立方米，17H同比上升0.4%；天津72.4微克/立方米，17H同比上升12%。

　　申万宏源判断将会产生两阶段影响：

　　第一阶段：关停限产。钢铁：一刀切政策系误解，区域外钢企有望受益；环保限产带来供需缺口，提升吨钢盈利，建议关注限产下结构性投资机会，建议关注有港口优势，便于运输受益供需缺口的宝钢股份和鞍钢股份。电解铝：17年电解铝价格温和上涨，18年产能将下降至4170万吨附近；化工：去劣扶强提升行业集中度，限产下短期价格波动。关注环氧丙烷：滨化股份石大胜华；推荐PVC：中泰化学、鸿达兴业、新疆天业；推荐纯碱：山东海化、三友化工；有机硅：新安股份、兴发集团；DMF：华鲁恒升、江山化工、鲁西化工；橡胶助剂：阳谷华泰；农药行业集中度提升，环保约束加大，叠加旺季需求，四季度有望量价齐升。关注扬农化工、长青股份、海利尔、中旗股份、新安股份、兴发集团、辉丰股份、广信股份、利民股份。

　　第二阶段：达标排放。受益行业：监测：先河环保（中标行业VOCs治理领域大型项目，“产品+服务+运营”监测全产业链模式，17年50X）；大气领域：清新环境（非电提标新增市场，废水零排放落地，第三期员工持股计划推出，17年18X）、龙净环保（高质量订单充足，未来大股东资源整合有望提升资金使用效率，17年20X）；煤改气政策持续加速：百川能源（受益京津冀煤改气，内生及外延推动业绩高增长，17年19X）、联美控股（高效、清洁集中供暖提供商，内生及软硬件外延带动业绩快速增长，17年23X）。

　　【公司评级】

　　维持“增持”华测检测(300012)

　　公司借助检测行业民营龙头地位与多年积攒的优良信誉，受益于检测行业市场化改革，抢占先发优势，未来将通过并购扩产等途径进一步扩张公司规模，打造成为覆盖面较广的全国及跨国综合性检测服务商。公司竞争优势明显，战略思路清晰，未来第三方检测订单进一步放量，业绩增长和市值成长具备高弹性，维持公司17-19年净利润预测的2.38、3.35、4.54亿元，对应全面摊薄EPS分别为0.26、0.36、0.49元/股，对应17、18年PE为36倍和26倍，维持“增持”评级。