申万宏源：2018年成长终归来

　　【宏观视角】

　　美国税改对国内汇率和流动性的压力可控

　　美国税改对国内流动性的影响传导途径主要是两个方向。第一，税改会刺激美国企业加大本土投资和海外利润回流美国，导致我国面临资本外流压力；第二，税改有利于提振美国经济前景预期，以及美元和美债收益率，间接导致人民币汇率承压，加剧资本外流。汇率和资本外流互为因果，在税改的影响下，将会面临一定的压力。

　　但无需过度担忧，压力总体可控。第一，中国经济基本面正在改善。今年以来经济增速企稳复苏，出口恢复正增长，贸易顺差总体维持在较高水平，这对人民币形成支撑；第二，企业债务重整已基本完成。企业债务去美元化过程出现了逆转，再次开始大量举借外债，将带来跨境资本流动的改善；第三，政策组合拳已经有效打破人民币单边贬值预期。市场对待汇率波动更加理性，对于跨境资本流动的监管也维持严格，羊群效应、跟风换汇的现象已经得到了有效遏制。从9月和10月的外汇占款、银行代客结售汇数据看，此前被贬值预期压抑的居民和企业的结汇需求目前正在逐步释放。

　　预计明年人民币汇率将在6.5-6.9区间内波动。15年开始的人民币趋势性贬值已经结束，未来人民币汇率将进入区间波动的常态。短期影响上，12月份人民币汇率、外汇占款、外汇储备压力都会上升，但压力同样可控。年底资金面也将面临一定压力，但预计在央行削峰填谷思路下，大概率能够稳定跨年。

　　【投资策略】

　　岁末年初价值动量延续 2018年成长终归来

　　当前动量思维依然占据主导，货币政策中性偏紧的认识，利率易上难下的判断，价值主线的线性外推都是动量思维的体现。我们认为这些在当下看来正确的判断，可能在2018年一季度末二季度初出现变数，我们重点关注三大潜在积极变化：(1) 以贷款加权平均利率(一季度)继续上行，民间投资单月同比(2-3月)转负为信号，货币政策导向将可能从中性偏紧回归真正中性。(2) 以资管新规正式稿和一行三会实施细则落地为信号，债市受到的事件性影响将逐渐消退。叠加宏观经济预期趋于明确改善微观结构，无风险利率将可能兑现下行。(3) 2017年报和2018一季报同步披露，中小创龙头相对沪深300(非金融)业绩趋势重新占优的判断也将迎来验证的时间窗口。总的来看，2018上半年就将是潜在变化验证的时间窗口。

　　岁末年初价值动量延续，但2018年成长终归来，成长也有龙头。近期白马股有效调整，使其在春季行情舞台上有一席之地的概率大幅提高。岁末年初，市场回暖的初期，价值动量将可能延续。我们认为，“金融 + 地产 + 大众消费”是赢在当下的方向。另外，我们继续提示2018年成长终归来，成长也有龙头。2018年创业板相对沪深300(非金融)的业绩趋势将重新占优，2019年中小板大概率也将迎来相对业绩的向上拐点，具体推荐上，我们继续提示“制造”和“创新”两条主线。从“制造 + 中国领先”的角度推荐5G、光伏、高铁、军工和AI的投资机会，从“创新 + 景气”的角度推荐电子和新能源汽车。而税改取得突破，市场预期特朗普下一个阶段的主要工作将转换到推动基建上来，A股周期板块的热度将可能再维持一段时间。

　　【公司评级】

　　建议买入浙江鼎力

　　预计公司2017/2018/2019年实现归母净利润2.86/3.96/5.65亿元，三年复合增速达到48%，对应EPS1.62/2.24/3.19元，对应PE45/32/23倍。考虑到公司技术驱动产品升级，市场份额不断提升，海外渠道有效拓展，结合我们对公司业绩高速增长的预判，给与公司2018年PEG=0.9，对应目标价为97元，对应上涨空间为34%，首次覆盖，给予“买入”评级。