申万宏源：挖掘机1月销量超预期 推荐工程机械龙头

　　【宏观视角】

　　经济向好和美元弱势决定了外储无忧

　　中国1月以美元计价的外储规模为31615亿美元，环比上升215亿美元。

　　申万宏源认为，外储增加主因估值效应。1月美元指数继续走弱，当月下跌3.4%，汇兑损益因素对外储维持正贡献，拉动外储增加约406亿美元。剔除汇兑损益的影响，非估值因素部分实际外储下降约191亿美元。实际外储下降可能主要因为年初居民和企业有一定换汇需求。

　　人民币汇率将稳中有升。由于欧洲经济超预期以及欧元区和美国的货币政策有望进一步收敛，预计今年美元仍将继续处于弱势。同时，中国经济稳定复苏也为人民币提供支撑。

　　“新加息”仍有空间。在外储和汇率无忧解除了外部制约的背景下，国内的货币政策会更加立足于国内经济与金融监管。在通胀仍然温和的情况下，存贷款基准利率并无调整的必要，但以调整公开市场操作利率为主的“新加息”仍有空间。国内金融生态重构和海外政策收紧决定了本轮国内10Y国债收益率的高点有可能在4.1％-4.4%左右。

　　【行业分析】

　　挖掘机1月销量超预期 继续推荐工程机械龙头

　　中国工程机械工业协会挖掘机械分会2018年2月7日公布2018年1月统计数据，纳入统计的25家主机制造企业，共计销售各类挖掘机械产品10687台，同比涨幅135.0%。国内市场销量（统计范畴不含港澳台）9547台，同比涨幅141.9%。出口销量1137台，同比涨幅89.5%。

　　申万宏源表示，行业1月销量超预期，预计全年挖机销量实现15%-20%增长。挖掘机销量超预期先行，预计汽车起重机、混凝土机械销售增量将传导受益，滞后期约1-3个月，重点关注徐工机械（上市公司以起重机业务为主，净利润弹性巨大）、三一重工（挖机、吊机、混凝土机械并重）与恒立液压（国内液压件龙头，产品高端化与全球扩张共推公司超行业增长）。

　　工程机械及零部件企业利润超额释放确定性高。预计工程机械行业持续复苏，工程机械龙头市占率提升，预计利润将超市场预期释放，看好工程机械龙头标的从资产负债表修复向利润表修复过渡。

　　2018年将是我国工程机械龙头海外扩张的拐点年份，三一重工、徐工集团（徐工机械）等工程机械龙头海外布局进入收获期，受全球市场回暖带动，龙头海外营收有望实现较快增长，进一步带动业绩超行业增长。

　　专业工程景气度持续提升 基建高增长低估值酝酿涅槃

　　以申万建筑团队跟踪的85家上市公司为预测样本， 2017年建筑企业收获了近三年来最好的业绩增长水平，行业净利润同比增长近17%，同比提升了6个百分点：1）各细分行业中出现拐点的子行业是装饰以及专业工程，装饰受益于房地产销售超预期以及行业集中度提升，专业工程板块受益于上游企业盈利，CAPEX支出增加，两个子行业都结束了连续两年的利润下滑恢复正增长。2）基建设计行业景气度高，17年业绩增速逐季提升，生态园林公司业绩高增长同样得到兑现；3）建筑央企市场集中度不断提升，但订单到业绩的转化还需一定时日，公司业绩平稳增长；4）国际工程板块受人民币升值拖累，个别企业业绩小幅低于预期，但我们认为目前股价已经包含了人民币升值的悲观预期，后续随着一带一路融资配套的加强，行业边际向好。

　　看好专业工程板块：随着制造业强国战略执行，工业企业利润连续好转，18年银行信贷也将重点向制造业倾斜，制造业投资有望回暖。化学工程：新型煤化工随着《煤炭深加工产业示范十三五规划》出台，政策态度转暖，油价上涨后，煤制油经济性已经凸显，示范项目积极推进中，煤制烯烃、乙二醇投资意愿高，煤制气经济性具备，正在解决管道、矿山问题，行业在边际改善中，看好中国化学等；钢结构受益于工业投资加速和装配式建筑，关注精工钢构等。

　　国际工程板块：板块调整充分，估值高安全边际，可等待基本面有明显积极变化后布局。推荐中材国际（工程订单复苏，布局水泥窑协同处置危废空间大,俩材合并后有同业竞争资产注入预期），关注中工国际、北方国际。

　　家装板块：标准化家装通过产品端套餐化、材料端集采化、管理端高度信息化、营销端互联网化，着力整合分散的家装行业，且家装行业是家居消费的入口，如果规模能做大，就有极高的渠道价值。建议关注金螳螂（标准化家装规模领先）和东易日盛（传统家装积累深厚）。

　　生态修复板块，行业好+市占率提升，贷款确定性增加后可继续布局：中央经济工作会议把污染防治作为三大攻坚战之一，提出要启动大规模国土绿化行动。PPP模式推出带来市场份额向优质民营上市企业集中，龙头优势凸显。建议关注：岭南园林、铁汉生态、东方园林等。

　　【公司评级】

　　建议“买入”御家汇

　　公司是品牌服装龙头，多品牌管理集团建设初见成效，类直营模式对终端渠道控制力强，具高稀缺性，业绩稳健估值低，股息率高，维持买入评级。互联网巨头抢夺新零售流量资源，公司龙头地位已受互联网巨头认可。目前业绩存货消化逐步到位，看好主品牌回暖在即，17Q4终端零售已复苏，17Q1冷冬叠加春节较晚业绩将向好。我们维持原盈利预测预计17-19年EPS分别为0.73/0.82/0.92元，对应18-19年PE仅14/12倍，股息率近5%。对比腾讯入股永辉带来信心提振，促进新零售线下流量价值重估，估值有望进一步提升，维持买入评级。