申万宏源：半导体材料国产化进程加速

【宏观视角】

预计2018年企业盈利仍有望保持较快增长

工业生产加快支撑企业盈利。1-2月工业利润增长16.1%，较2017年12月提高5.3个百分点，但与2017年相比则回落5个百分点。与2017年12月相比，尽管PPI高位回落，但由于工业生产加快带动企业营收改善，企业盈利仍然保持较快增长。

上游高位回落，公用事业大幅改善。1-2采矿业利润增长42%，在高基数下大幅回落；制造业利润增长12.5%，较2017年回落5.7个百分点；公用事业利润增长35.2%，较2017年大幅提高46个百分点，与冷冬以及煤改气带来的公用事业生产加快和天然气价格上涨有关。其中，石油加工、油气开采、电力热力、医药等行业对工业企业盈利的贡献明显。1-2月国企利润增长29.6%，较2017年回落15.5个百分点；私企利润增长10%，较2017年回落1.7个百分点。

利润率同比改善，成本率继续降低。1-2月企业营收利润率6.1%，较2017年回落0.36个百分点，从历史经验来看，1-2月的利润率环比回落具有季节性特征。但与2017年1-2月相比，企业营收利润率仍有较明显改善。成本率则继续回落至84%，较2017年降低1个百分点

库存增速提高。1-2月工业企业产成品存货增长8.6%，较2017年提高0.1个百分点；在需求保持平稳的情况下，1-2月工业生产加快推升库存。1-2月产成品周转天数较2017年提升3天至17.4天。

资产负债率提高。1-2月工业企业资产负债率为56.3%，较2017年提高0.8个百分点。其中，采矿业小幅回落0.2个百分点至59.7%，公用事业持平于60.7%，制造业则提高1个百分点至55%。

预计2018年企业盈利仍有望保持较快增长。展望2018年，预计工业增加值增长6.4%左右，PPI上涨3.5%左右，且营收利润率有望继续改善，2018年工业企业盈利仍有望实现13%-14%的较快增长。PPI与CPI的剪刀差收窄使得利润分配更偏向于中下游。

【行业分析】

半导体材料国产化进程加速 高纯靶材企业迎机遇

高纯/超高纯靶材是实现溅射镀膜的关键。主流PVD镀膜技术主要包括溅射镀膜及真空蒸镀，其中溅射镀膜主要用于大面积基板材料镀膜，蒸发镀膜主要用于小尺寸基板材料镀膜，靶材是实现PVD镀膜的关键，并且靶材的纯度直接决定了最终的电子器件或光学元器件的质量和性能，因此提纯及纯度控制是靶材制造的关键，一般要求高纯度、高致密度、成分与组织结构均匀、晶粒尺寸细小，目前溅射靶材产品纯度一般4-6N。

上游高纯金属材料长期垄断在美日德企业，国内厂商正努力寻求突破。高纯溅射靶材是随半导体产业的发展而兴起，美、日企业对核心技术严密把控，掌握行业主导权，并且全球半导体工业的区域集聚性造就了溅射靶材企业的聚集度同样较高。下游领域包括半导体、平板显示、太阳能LOW-E玻璃等，全球靶材市场规模呈现快速成长的势头。溅射靶材行业受益于下游如平板显示器、半导体、太阳能电池、光磁记录媒体、光学元器件等快速发展，2016年全球溅射靶材市场规模约113.6亿美元，到2019年将超过163亿美元，CAGR达13%。

由于长期依赖进口，靶材生产国产化需求日益迫切，将加速本土化发展，国家产业投资基金、各项政策支持，半导体产业链包括材料等都将取得快速进步，并且目前材料国产化率较低，从国家意志层面也有迫切实现国产化的需求。近年来国内面板、半导体产业发展迅速，国内企业在江丰电子、阿石创等企业的努力下，在靶材生产技术及市场方面均取得了突破，已有国内龙头企业打入核心客户产业链中。

随着此类新兴材料公司的不断上市，溅射靶材领域重点关注江丰电子（国内最大的半导体芯片用溅射靶材生产商，实现从0到1突破）及阿石创（综合型PVD镀膜材料厂商），关注有研新材（有研亿金：国内规模最大的金属靶材产业基地，多次参与国家项目）、隆华节能（四丰电子、晶联光电：钼靶材、ITO靶材国内龙头企业）

【公司评级】

建议“买入”劲嘉股份

公司与茅台技开司合作深化，标杆效应带动大包装快速外延；烟草主业伴随行业复苏稳健增长；复星入驻董事会并合资设立公司，大包装与大健康双主业发展稳健推进，公司回购彰显信心。维持2017-2019年EPS为0.39元，0.50元和0.62元的盈利预测，目前股价（8.38元）对应2017-2019年PE分别为22倍，17倍和14倍，维持买入。