平安证券：强化监管大势所趋 盈利为轴结构景气

　　【宏观视角】

　　制造业扩张力度减弱

　　2017年4月30日，国家统计局与中国物流与采购联合会公布：4月份制造业PMI为51.2%，较上月下滑0.6个百分点。

　　4月PMI指数出现明显回落，同时生产需求指标、外贸分项、原材料价格指数、采购与库存指标均全线走弱。生产在4月份制造业周期性走强的阶段显得并不强劲；需求也有走软的迹象，结合前期房地产与汽车行业相关政策对于投资和消费的负面影响，需求端的走弱值得进一步关注；产成品库存指数的回升与原材料库存的走平，显示补库存有主动转向被动的迹象；此外，PMI购进价格指数的回落将带动PPI进一步下滑，对企业盈利的支持力度将显著回落。一季度工业生产的强势难以延续，预计4月份工业增加值将有所下滑，年内经济前高后低的苗头渐现。预计5月份制造业PMI指数继续小幅回落至51.0%。

　　【投资策略】

　　强化监管大势所趋 盈利为轴结构景气

　　在一季度经济短期高点过后市场正处于系统性的悲观和观察期，但2017年宏观经济在消费和出口的表现仍然是不错的（尤其是部分领域）。经济不会太差是金融监管政策系统性坚决强化的条件，2017年金融监管政策整体趋严的趋势非常明确，尤其是打击资金空转套利的行为，银监会和保监会将是新一轮金融监管加强的推动者。相对而言证监会监管从严启动较早，新的监管环境已经为市场所熟悉。

　　这就是当前市场所处的环境，严厉的金融监管政策给市场带来了极大的压力，结构性的政策差异在改变市场的机构（似乎市场变得更为价值了），但市场正是在适应新的环境过程中，IPO的常态化，打击内幕交易，打击忽悠式重组，对跨界并购进行限制，规范上市公司行为（如业绩承诺，减持，高送转等），同时鼓励上市公司分红。一旦给予市场一定的时间，制度环境变化所带来的效应就会更加明显的体现出来。

　　对于股票市场来说，相对有利的是企业盈利在2017年仍在改善，部分行业的景气度相当不错（我们认为主要在消费和部分出口领域），产业的升级发展仍在继续（在新能源汽车和高端装备制造以及互联网大企业），对于股票资产的配置需求在上升（香港股市同样在市场开放制度下受益），中长期的资金在逐渐引入（以养老金和海外机构投资者为主）。监管和流动性处于绝对不利的状态，这组博弈将贯穿全年的市场运行，而A股市场只能靠自身的力量去走出困境（在全球流动性拐点之下，海外的风险资产的表现相当不错）。

　　经历了4月份对于银监会加强监管的第一轮反映，我们认为市场短期已经反映了政策变化的利空，我们对5月的市场相对乐观，消费升级，国企混改和新能源汽车产业链是我们主要看好的领域。个股方面建议关注双汇发展、贵研铂业、赣锋锂业、国轩高科、上汽集团、比亚迪、蓝思科技、新华保险、蒙草生态和艾华集团。

　　整体盈利仍在好转 分化严重冷暖各异

　　企业盈利整体在2016年四季度到2017年一季度延续了回升态势，这和宏观经济及企业盈利的整体势头相一致，如果剔除金融行业的表现，那么反弹势头在数据上得到进一步强化。创业板的增速低于主板和中小板，反映了外延式并购受阻之后部分创业板公司的盈利增长显著低于预期。延续当前的宏观经济形势和金融监管形势，我们预计未来周期行业的盈利反弹短期见顶，金融行业的盈利表现难以显著改善，创业板可能延续一段盈利的低增长期，消费和出口相关行业盈利增长较为稳定，行业盈利的变化冷暖各异，反映了本轮经济调整节奏的差异，我们预计这种分化仍将延续。

　　我们判断盈利持续回升的行业满足：①在16Q3、16H2、17Q1的盈利增速都要大于上一年同期的盈利增速。②在16Q3、16H2、17Q1的最小盈利增速都要大于15%③对于周期性行业，如果17Q1的盈利增速小于16H2，则认为周期性行业短期可能见顶。我们筛选出了盈利还在持续回升的行业：商业贸易、电子、化工、建筑材料、轻工制造，建议重点关注。

　　【行业分析】

　　地产行业步入业绩兑现期

　　2015年以来，政策扶持叠加宽货币环境，地产行业明显复苏。2016年开发商资产负债表逐步修复，利润表回升，现金流量表明显好转。从上市房企的年报来看，行业整体收入增长30.8%，净利润增长40.9%，较2015年分别提高22.8个和38.2个百分点，净利润增速创近年新高。2016年下半年以来政策调控持续加码，但考虑到结算滞后于销售，预计短期上市房企业绩仍将维持较好表现。

　　个股投资方面，上市房企2016年净利润增速创近年来新高，且2017年1-4月主流房企销售额仍维持较高增速、2017年业绩高增长确定，龙头房企无论估值、股息率还是机构持仓仍具备吸引力，维持行业“强于大市”评级。建议关注以下主线：1）低估值高股息率价值成长：金地、保利、招商、新城、中洲；2）有业绩支撑市值中等的转型标的万业、南山、世联等；3）中长期依旧持续看好雄安主题（华夏、荣盛、北城、首开等）；4）短期强烈推荐步入业绩爆发期的天健及转型迈出实质一步的万业。

　　被动器件价格上扬 国内厂商受益

　　近段时间以来，自中国台湾的国巨、旺诠、华新科、厚声等厂商被动元器件提价后，大陆的风华高科等被动元件(电阻、电感、电容)大厂也发布了涨价通知，主要产品价格涨幅普遍超过10%。从产品成本的角度，电阻、电感和电容等所需要的铜线、锡、铁帽、组分棒、油漆以及包装纸箱等出现不同程度的涨幅，尤其是铜和锡在国际大宗商品上涨的背景下从去年下半年以来的涨幅超过20%。从被动元件的需求端考虑，日系龙头TDK于16年下半年退出中低端MLCC市场，而韩系三星电机加强质量管控导致交货期大幅延长。从被动元件的供给端考虑，物联网、汽车电子、虚拟现实以及智能终端产品性能提升都提升了被动器件的行业空间。目前被动元件供需缺口约5%，由于消费电子占被动元件70%以上的市场份额，随着下半年消费电子旺季来临，供需缺口将进一步拉大，国内被动器件厂商顺络电子、麦捷科技、艾华集团等有望受益。

　　【公司评级】

　　推荐贵阳银行

　　贵阳银行作为当地龙头金融企业，对公业务优势明显，当地基础设施建设的投入将有利于贵阳银行的未来发展。截至16年末，公司已建成8个分行，在88个县域进行布点，初步构建了全省农村金融服务体系。公司1季度净息差高于同业，但在当地竞争逐步加剧的背景下存在收窄可能。此外，公司不良生成有所回落，未来资产质量能否持续改善有待进一步观察。1季度年化ROE维持在18%的水平，盈利能力保持行业领先水平。我们维持17/18年净利润16.8%/16.3%的增速，对应公司17/18年PE8.46x/7.28x，对应PB1.48x/1.29x，继续维持公司 “推荐”评级。

　　强烈推荐世联行

　　由于新业务发展速度超出此前预期，上调2017、2018年EPS预测至0.45元（+0.07元）和0.57元（+0.1），当前股价对应PE分别为17.8倍和14.2倍。公司代理业务稳步增长，坚定转型存量服务市场，资管服务链日趋完善，金融服务版块强化风控，维持“强烈推荐”评级。