招商证券：证金公司现身创业板十大股东 吹响风格转换号角

　　    【宏观视角】

　　    三谈强美元是把双刃剑

　　近期，美元指数的持续走弱引发市场关注，从表面看，美国经济基本面和通胀水平趋弱、欧洲经济强势复苏、特朗普交易的消退是美元指数弱势的主因，但从更深层次的原因看：

　　第一，广义美元指数的快速上升通过进出口等渠道对美国经济基本面和通胀产生抑制作用。否则，美元越强，美国经济表现越好，岂不是一个完全不能收敛的过程；

　　第二，欧美经济增长历来同步多于分化，美德利差也长期在-1%至1%区间之内波动。2014年以来欧美货币政策分化造成了美德利差非常态的扩大，而利差是决定发达国家汇率强弱的关键因素。随着基本面和货币政策分化的收敛，美德利差收窄推升欧元，显著压低美元指数。而正是前期欧洲的低利率环境、欧元瑞郎等欧洲货币的大幅贬值和美国经济基本面改善等曾经推升美元指数的因素，为本轮欧洲经济复苏奠定了比较坚实的基础；

　　第三，2016年11月强势推升美元的特朗普政策已是“盛名之下其实难副”，而历史上美元指数的强弱基本与美国财政赤字之间呈现出负相关的走势，特朗普政策即使实现，未来也会成为强势美元的“绊脚石”。

　　以上三个维度证明，汇率、利差、政策分化和经济基本面之间的互动关系在进一步演绎，美国经济基本面的表现以及美国的经济预期不可能持续地超越其他国家，美国与欧洲等国家的货币政策分化也无法持续扩大，强势美元指数的制约因素已渐渐浮出水面。

　　【投资策略】

　　证金公司现身创业板十大股东 吹响风格转换号角

周四早盘周期板块和漂亮50集体崩塌，拖累大盘大幅低开低走，人气涣散，但10：30之后创业板异军突起，单边放量拉升逾3%，成功修复了市场人气，带动沪深指数全面翻红收盘。上证指数报收3249.78点，涨0.06%；深成指报收10395.16点，涨0.95%；创业板指报收1742.19点，涨3.62 %。两市成交5525亿元，放量918亿元。个股2429只上涨，603只下跌，扣除新股，涨停34只，2只跌停，涨跌幅逾5%之比为234：23。板块方面，互联网/计算机/传媒娱乐/大数据/人工智能领涨；有色/煤炭/家电/化工/水泥建材等领跌。

　　资金面上，两市融资余额增26亿至8904亿；央行昨日公开市场净投放200亿元；各期限SHIBOR利率多数上涨。

　　消息面上，中国6月规模以上工业企业利润同比增 19.1%，前值 16.7%， 1-6月规模以上工业企业利润同比增长22%至3.63万亿元；国际方面，美联储利率决议维持利率不变，符合市场预期，并暗示最早9月缩表。

昨天公布的上半年规模以上工业企业利润数据同比大增22%非常靓丽。细看数据，采矿业利润大增13.38倍，制造业增18.5%，而电/热/燃气/水等生产供应行业利润大跌28%，国有控股增45.8%，而集体企业和私营企业分别仅增长4.9%和14.8%。上游资源行业一支独秀，公共事业行业压力山大，国有企业与民营企业利润反差进一步拉大。细分数据的结构严重失衡某种程度上预示着涨价带来的复苏或是虚假的繁荣。应该说，看多周期板块的逻辑动摇了，周期板块中报行情告一段落。

当周期板块的偃旗息鼓导致市场群龙无首，人气涣散之时，创业板爆发了，而且当日放量就达到一年的高位。创业板指3.65%的光头长阳直接回补掉了7.17的破位缺口。我们认为，虽然从技术上看创业板上行仍将面对重重压力，均线系统的修复需要时间，谈转势尚早，但是目前风格转换的号角已经吹响，具备可操作的环境。

证金公司两年来首度现身创业板十大股东之列，吹响了风格转换的号角。这两家公司分别是昆仑万维和苏交科，17年动态市盈率是53倍和31倍，昨天双双早早涨停。从估值上看，近日彭博报道创业板目前市盈率36.2倍，是有史以来最接近纳斯达克的水平。尽管这一数据有待考证，创业板公司也仍存一些未排尽的地雷等利空因素，但是毕竟创业板的估值已经跌去了2/3，已经出现了不少30-40倍PE的业绩增速30%以上的好标的。证金的持仓或许为市场提供了最佳的参照系。建议重点从新经济转型和消费升级的方向，如大数据/物联网/人工智能/半导体/传媒娱乐等行业挖掘估值在30-40倍左右的内生增长较高的优质标的。