招商证券：短期超跌反弹窗口尚在

    【投资策略】
    短期超跌反弹的窗口尚在，但力度逐波减弱 
    周一沪深两市早盘反弹乏力，继续受到20日均线压制，午后弱势震荡下行，市场做多意愿匮乏，资金仍然抱团核心蓝筹取暖。上证指数报收3075.68点，跌0.48%；深成指报收9899.65点，跌0.72%；创业板指报收1788.08点，跌0.72%。两市成交3870亿元，放量331亿元。个股2576只上涨，461只下跌，扣除新股因素，个股自然涨停11只，42只跌停，涨跌幅逾5%之比29：406。板块方面，油气设服、安防、保险、家电、中字头等涨幅居前；次新股、互联网、雄安概念、燃气、高送转等跌幅居前。
    资金面上，两市融资余额减28亿至8769亿元；央行公开市场净投放300亿，连续第四次暂停28天逆回购；沪港通净流入1亿、深港通净流入4亿；隔夜和7天Shibor利率下跌，其余期限上涨，3个月Shibor升至逾两年高位。
    消息面上，媒体报道证监会首提全面禁止通道业务；央行主管金融时报：金融发展和监管要形成强大合力；人民日报谈金融监管：别心存侥幸，“猫冬”过关行不通。
    消息面显示金融监管形势依旧严峻，市场情绪偏好维持低位。盘面观察，最具人气的雄安概念再度重挫，尤其是新龙头太空板业、深圳华强、北京科锐高位放量杀跌，雄安板块赚钱效应进一步变差；次新股板块继上周五大跌之后，周一上演集体跌停，有29只收盘跌停，逾50只跌幅在9%以上，并拖累高送转概念加入大跌行列，兼具高送转和优质次新成长标签的兆易创新10转10除权后高开低走，或是市场风险偏好回落的缩影，如果这样备受关注的优质成长行业龙头尚且估值缩水，那么其他高估值、成长性不足的中小市值概念股估值回归的压力将更大。
    市场越是疲弱，资金越是抱团核心蓝筹取暖。茅台再创历史新高、中国平安接近2015年最高价，保险、银行、安防、家电、白酒等低估值板块龙头表现明显强于其他二线品种，反映出随着蓝筹板块整体估值修复后，资金进一步收缩战线至最核心龙头，防御心态不言而喻。
    市场地量之后为何不是地价？什么因素制约反弹高度？我们认为主要是流动性和监管信号并未放松。一年期Shibor首次超过一年期贷款基础利率，银行内部边际资金成本全面高于基准利率，在却难言资金利率拐点将现。shibor中短期利率和长期利率持续形成明显倒挂，中期国债收益率上行速度快于长期国债，说明短期流动性仍偏紧张。
    技术面看，市场从快速杀跌转入反弹-阴跌模式，短期技术指标超卖修复仍有时空，但关键的20日均线压制始终未能突破，双头破位的形态并未得到修复。
    整体而言，鉴于金融去杠杆和流动性紧缩的趋势未变，叠加投资需求周期和库存周期回落，经济基本面未来仍面临下行风险。我们认为市场的趋势性机会远未到来。短期超跌反弹的窗口尚在，但力度逐波减弱，对于空仓的投资者端午小长假前再次入场的价值并不高，不妨耐心等待。