招商证券：市场情绪进入短期亢奋状态

　　【今日头条】

　　地方混改进入加速阶段 重点关注上海、广东等地混改股

　　【中证网】春节后上海国资概念股表现活跃，今年初已有多个省市的地方两会聚焦混改，近期山东、北京、上海、广东等地出台混合所有制员工持股试点方案。分析人士建议重点关注推进速度较快、改革模式创新多元的区域。

　　【晨报精选】

　　市场情绪进入短期亢奋状态

　　虽然面临货币政策和外汇储备的隐忧，市场对二季度经济的走向也有一定分歧，但投资者越来越关注于市场短期波动。资金流入、较好的经济数据和丰富的政策主题促发了短期市场的亢奋情绪。目前基本面仍处于补库存尚未结束、新订单较高的状态，景气度从上游传导到中游。全国两会之前，相关改革的文件仍不断发布，市场热点和结构性行情仍活跃。

　　风格上来看，机构资金配置和腾挪导致风格变化的趋势将会维持。从近期资金流向来观察，港股相对于A股更有吸引力，大股票仍比较受青睐。我们维持在年度策略里的判断：股市波动率维持低位震荡，创业板波动率很可能进一步降低，期间会有明显起伏；上证指数与创业板指数的同步性会进一步减弱，甚至不排除分道扬镳，主板全年收益率继续略微战胜创业板。

　　从一季度配置上来看，这个时间段市场的关注点主要有两类。对于基本面投资者来讲，观察年报和一季报预期，大小板块年度业绩增速仍处在高点，虽然未来几个季度可能会出现下滑，但绝对数仍维持在一定水平，建议关注年报略低预期但是一季度报略高预期的个股。对于主题投资者来讲，因为2016年行业性主题已经表现得比较充分，所以今年所有非行业属性的主题，如次新股、区域性概念等，都会成为市场阶段性炒作热点，在整体市场波动率变小的情况下，有弹性的非行业属性主题成为高风险偏好投资者的必要选择，预计这种炒作热度短期可以持续。

　　中期配置上继续看好中证100，建议关注家电，白酒，建筑，证券，绩优成长（部分TMT，部分医药，部分涨价）。短期关注一季报业绩可能超预期的细分板块，如电子、造纸、部分石化化工、工程机械、ppp。短期主题方面，可关注航空、黄金、智能电视、证券、汽车整车、半导体元件。

　　境外机构增持人民币债券的趋势不改

　　境外机构1月份单月减持人民币债券272亿元，为近半年来首次出现减持，流动性较好的利率债首当其冲。1月份单月，境外机构减持国债19亿元，减持政策性金融债209.4亿元，此前连续10个月增持利率债、连续14个月增持国债的记录就此终结。我国国债市场中境外占比由去年底3.93%小幅回落至3.88%，债券市场整体中的境外占比也由去年底1.38%回落至1.32%。

　　境外机构的减持行为受到境内外多个因素的影响。市场对央行货币政策收紧的担忧主导了国内债券市场的持续调整，长端利率持续走高以及对央行“加息”的讨论，使得境外机构转为观望；而从境外环境来看，美日欧等国家债券收益率的走高、人民币贬值预期升温以及CNH HIBOR的剧烈波动，均对境外机构的持有人民币债券的行为产生不利影响。

　　但以上因素仅仅形成短期冲击。判断逻辑在于：央行“收短放长”的货币投放工具组合和期限结构调整将缓慢微抬市场利率的中枢水平，资金面紧平衡格局将延续，但央行仍会在必要时出手维护流动性的稳定。当前宏观经济形势并不支持基准利率的调整，也与供给侧改革“三去一降一补”相悖，市场悲观情绪有望平复。中美利差的持续反弹，一方面将增强人民币债券的吸引力，另一方面将减轻人民币汇率的贬值压力。

　　境外机构在未来持续增持人民币债券的核心因素，依旧在于我国债券市场开放和人民币加入SDR等政策效应持续发酵，以及人民币债券加入主流国际债券指数所带来的被动配置需求。对于后者，彭博巴克莱指数已于此前推出“过渡性”纳入方案。

　　出口改善与全球经济向好相互印证

　　1月出口同比为7.9%，人民币值同比增速为15.9%，出口增速超出市场预期。2016年的外贸形势已出现边际改善，一季度是最差的时候，因而造成了低基数，不过，今年春节比去年略早、理论上1月单月贸易受春节影响更大，综合考虑下同比增速高仍表明出口形势乐观。在主要国家经济基本面和大宗商品等价格因素的好转之下，全球贸易周期性修复对中国出口的带动逐渐体现。

　　1月进口同比增速为16.7%，人民币值同比增速为25.2%，基本符合预期，进口高增速继续体现了内需强劲和价格因素的带动：从高频价格数据和信贷投放情况看，工业生产稳定、企业需求旺盛，1月CRB现货价格指数上升2.2%表明全球大宗商品价格强劲，其中金属、家畜、工业原料分别上涨5.1%、4.6%、2.7%，涨幅较高。原材料进口中，铁矿砂、原油、钢材、铜材的进口数量同比分别为11.9%、27.5%、17.2%、-13.6%。

　　出口改善带动1月贸易顺差达到513.5亿美元，较上月的407亿美元明显上升。对于出口形势，乐观之下可以多一份警惕，历年春节对进出口增速的扰动均较大，不能排除今年1月的贸易规模中有相较去年更多的春节提前报关因素，1、2月数据的综合评估有助于得出更准确的结论。

　　政策利率调整对经济负面影响有限

　　央行在春节前后全面上调短期+中期政策利率，市场对此极为关注，我们认为此次政策利率的调整对经济的负面影响有限。经济三季度回升势头有所加快、通胀压力有所上升，出于抑泡沫和防风险的考虑，央行全面上调“粉铺”价格。当前宏观经济形势并不足以支撑基准利率的调整，也与供给侧改革“三去一降一补”中降成本的目标相悖。如果在当前政策利率水平下，且央行仅对住房贷款有明确的压制，社融增速全年下滑的幅度可能不会超过1个百分点。那么，这将足以支撑我们在年度策略报告预测中固定资产投资7%左右的增速水平（2016年末为8.1%）。考虑到传导时滞在2-6个季度，我们维持2017年全年GDP小幅下降0.1个百分点至6.6%的判断。如果资产泡沫依然凸显、金融领域风险暴露增多，未来政策利率仍有继续向上微调的可能性，对经济的负面影响程度会小幅增加。不过关键还是需要观察央行数量型调控中对非房贷部分的信贷增速和其他融资渠道监管政策的变化。

　　【投资策略】

　　春季反弹仍有空间

　　上周五，三大股指结束连续两天普涨格局，沪指继续在一带一路主题全面开花带动下稳健上行盘中突破3200点，而反弹动力减弱的创业板则转跌考验1900点支撑。

　　创业板全天走势疲弱，近期超跌反弹较大的次新股领跌，跌停家数较昨日增一倍到4只，其中纳尔股份连续两天跌停。创业板弱势这一方面跟整体技术形态受下行均线压制有关，另一方面或跟今日刘士余主席在监管会议上“IPO数量上去了，壳的价格就会下来”、加强资本市场监管的讲话有关。

　　创业板整体去泡沫阶段尚未结束，估值并未触底，人工智能、传媒等板块存在一些超跌反弹的结构性机会，但持续性依然不如主流热点即政策红利释放的机会：国企混改、一带一路、环保等；另一方面，在行业升级整合中受益的白马龙头，业绩可能具有超预期增长，由于稀缺也具有持续性赚钱效应。后市沪指面对去年双12长阴压力区存在技术整固需求，但春季反弹仍有空间。