招商证券：周期板块行情演绎进入情绪推动阶段

　　【今日头条】

　　雄安建设投资集团有限公司成立 河北政府为唯一股东

　　【中证网】国家企业信用信息公示系统官网显示，“中国雄安建设投资集团有限公司”在7月18日正式成立，注册资本为100亿元人民币。该公司经营范围为以公司自有资金对外投资，唯一股东为河北省人民政府。

　　战狼2票房创国产影片新纪录 超七成A股公司去年营收

　　【财经网】猫眼专业版APP数据，截止8月7日晚间，《战狼2》上映12天后票房已逼近34亿元，即将超过去年上映19天创下33.92亿元国产票房纪录的《美人鱼》。《战狼2》票房还在继续增长，猫眼专业版今天上午给出的预测总票房高达51.59亿元。 ???

　　年内第三只基金募集失败

　　【新浪财经】国金鑫金已经是今年第三只募集失败的基金——早在4月29日，嘉合睿金定期开放混合公告，由于未能达到基金合同生效条件，基金合同暂不生效，由此成为业内首只募集失败的基金；7月12日，大摩安享18个月开放债券也公告募集失败。

　　【晨报精选】

　　货币政策难有转圜余地

　　上半年中国经济保持韧性主要源于以下四方面的因素：第一，经济结构的转型。消费已经取代投资成为经济增长的主要驱动力，消费关键看收入而非金融环境。今年以来居民收入持续改善，消费增速持续回升，这是中国经济保持韧性的核心所在。需求结构变化对应产业结构变化。近年来服务业平均增速快于制造业，服务业增长的波动性又小于制造业。服务业取代制造业，成为对GDP增长贡献最大的行业，也是当前中国经济保持韧性的关键因素之一。

　　第二，出口转暖对中国经济边际贡献较大。过去两年中国出口负增长，净出口拖累GDP增速。今年以来进出口增速明显反弹，净出口对GDP的贡献由负转正，不再拖累经济增长。

　　第三，宏观经济政策的协调积极的财政政策和结构性改革措施可以缓解金融监管对实体经济的负面冲击。上半年财政支出保持较快增长，基建投资需求较好；结构性的减税降费措施密集推出，有助于降低实体经济负担。

　　第四，金融去杠杆与金融支持实体或许能够兼顾。2季度的金融数据显示，M2下滑主要源于金融部门货币供给的持续低速增长，而非金融部门M2回落幅度有限。并且，2季度社融和新增信贷规模明显高于去年同期。6月投资资金到位增速已经由负转正。

　　展望下半年，基本面保持稳中向好态势，为正确处理稳与进的关系提供更大的政策空间。年内政策重心依然在防风险上，金融乱象、地方政府债务风险、房地产市场等方面将是宏观政策着力治理与解决的核心问题。在此背景下，货币政策难有转圜余地。

　　预计跨境资本外流的压力仍在

　　中国人民银行公布2017年7月末官方外汇储备余额为30807亿美元，连续6个月增长。

　　1)汇率折算因素是央行官方外汇储备显著增长的主因。7月末央行官方外汇储备余额为3.08万亿美元，当月+239亿美元。我们估计7月汇率折算因素的影响为+291亿美元，扣除该因素，央行官方外汇储备实际增长-52亿美元。6月汇率折算因素的贡献+135亿元，二季度汇率折算因素的平均每月贡献是+157亿美元。预计本月美债及美股资产估值因素的影响较小。

　　2)受益于美元持续走弱，非美货币升值，导致外汇储备折算成美元资产估值上升。美元指数跌落至93附近，本轮的美元走强的核心推动因素，是美国与其他国家货币政策（特别是欧洲国家）的分化，而随着欧洲经济的好转，货币政策的预期转向收紧，拖累美元走弱。此外，特朗普积极财政政策不及预期，以及其对弱美元也有诉求。

　　3)人民币汇率的“价”和跨境资本净变化的“量”已经出现背离，在加入逆周期因子之后，市场对人民币汇率的预期分化，不能简单由当前人民币汇率的持续升值来推断国内外汇市场供求关系变化。我们维持下半年人民币汇率区间波动，而非单边升值，以及外汇市场供求弱平衡的判断。预计跨境资本外流的压力仍在，央行外汇占款维持低速增长。

　　【投资策略】

　　周期板块行情演绎进入情绪推动阶段

　　周一沪深两市震荡上涨，钢铁、有色板块强势领涨，板块个股涨多跌少，但成交量大幅萎缩2成。

　　从盘面观察，尽管期货和股票共振令市场对多头行情的延续充满期待，但也透露出三点隐忧。一是，作为周期补涨的化工和券商板块未能后来居上；二是，昨天股指上涨量能却大幅萎缩千亿，这说明上周五获利离场的资金较为谨慎，若新的热点未能形成，周期板块恐怕曲高和寡；第三，热点从扩散有再度收敛的迹象，赚钱效应减退不利于行情发展。

　　我们认为，产业转型、结构调整、消费升级是推动经济发展的主要动力，传统产业的收缩和集中度提升是大势所趋，史上最严环保和限产政策短期内放大了供给侧改革对供需天平的影响。但是，无论是从政策影响还是从需求复苏的预期角度，周期板块行情的演绎都已经从业绩推动到了情绪推动阶段，巨震、分化加剧意味着风险骤增，需要谨慎对待。