招商证券：市场或将重新思考业绩与成长的配比

　　【今日头条】

　　招商局港口投资逾60亿元 获斯里兰卡港口99年特许经营权

　　【和讯网】中国招商局港口控股有限公司正式获得对斯里兰卡南部汉班托塔港的特许经营权。招商局港口以11.2亿美元投资，独家获得港口99年的特许经营权，对该港口进行开发、运营和管理。

　　银监会出重拳！抓紧规范银行融资行为防止新增贷款过度集中

　　【中证网】银监会2017年年中工作座谈会28日至29日召开。银监会表示，将严格执行有关规定，抓紧规范银行对房地产和地方政府的融资行为。将综合采取多种手段，加大处置和核销不良贷款的力度，防止新增贷款过度集中。引导银行业主动减费，确保全年向客户让利不少于440亿元。深化改革方面，将严格监管股东关联交易、利益输送、不当干预行为。争取在年内出台18项新制定和新修订监管制度。

　　【晨报精选】

　　下半年积极财政力度仍然具有较大空间

　　2017年全年赤字目标为23,800亿元，若不考虑调入资金，全年公共收入支出差额为-26,233亿元。1-6月份公共预算收支差额为-9,177.39亿元，为全年计划收支差额的34.98%，下半年在目标赤字约束下，全国一般公共预算仍有-17,055.61亿元的收支差额空间。这要小于2016年下半年-24,637.83的实际收支差额，但是由于今年上半年财政支出进度加快，比2016年上半年的完成进度快3.77%或多支出14,318.33亿元，已超过今年预算支出的全年增量，因此，下半年的收支差额不会形成压力。

　　政府性基金预算方面，2017年基金预算收入为47,174.66亿元，基金预算支出为55,473.16亿元，加上上年结转收入298.5亿元和地方政府专项债务收入8,000亿元，若不考虑上年结转和专项债券，全年基金收入支出差额为-8,298.50亿元。1-6月份基金预算收支差额为2,478亿元，上半年政府性基金预算出现了盈余，下半年全国政府性基金预算有-10,776.50亿元的收支差额空间。今年上半年，政府性基金支出比去年同期多3,851亿元，全年预算比去年多14,051.25亿元，下半年要比去年多支出10,200.25亿元，基金预算的压力也有限。

　　从全年的预算和上半年执行情况看，在财政收入保持较高增速的情况下，财政支出的节奏有所加快，下半年的积极财政力度仍然具有较大空间。

　　风险渐现 涨价难停

　　八月我们对市场的观点转为更加谨慎，在日益喧嚣的市场我们看到让人担忧的几个风险。

　　第一，八月中报业绩全部公布。由于此前绩优板块涨幅巨大。业绩稍有低于预期将会对市场情绪造成较大冲击。而且，中报公布后，由于去年三季度开始业绩基数明显抬高。三季度业绩增速预期将会下滑。业绩改善将会失去对市场情绪提振的作用。

　　第二，全国金融工作会议继续强调金融监管，并要求加强协调监管，并成立国务院金融稳定发展委员会。后续可能有更多的协调一行三会的监管政策出台，我们需要担心超预期监管政策对市场产生情绪冲击。近期，我们注意到商业银行对其他金融机构债权增速（多对应委外和通道）出现反弹，市场对于金融监管政策从4月的过度担忧可能超调成过度放松。一旦政策收紧，预期变化又可能会出现大幅调整。

　　风格方面，对于蓝筹板块，以上证50指数为代表的“蓝筹”股估值水平已经升至历史高位，在流动性难以大幅提升，业绩预期难以进一步改善的背景下。我们认为所谓的“漂亮50”继续难以取得超额收益。而中报显示公募基金对主板和沪深300指数的配置比例再创2013年以来新高。我们建议投资者适当降低蓝筹配置比重。此外，此前注入太高盈利增长预期的蓝筹，业绩公布低于预期都将产生巨大的风险。

　　对于周期板块，我们认为8月依然是超额收益的来源。理由是，当前正值需求旺季来临之前。由于2016年固定资产新开工项目计划总投资达到50万亿，同比增速为20%；今年施工项目计划总投资增速大幅回升至20%附近，今年的旺季需求可能大幅超预期。PMI分项指标，钢铁煤炭等产量和库存的关系，印证了我们的判断。

　　【投资策略】

　　市场或将重新思考业绩与成长的配比

　　上周五，创业板没能延续前一日强势，但阵脚还没乱，上周四领涨的板块回调的幅度都在2%以内，个股方面跌幅超过5%的竟只有3只，超过3%的也只有77只，这说明级别暴动不成功，成长股的做空动能也非常有限。涨停家数和涨幅超5%的股票数也比昨天明显减少大半，资金回炒周期板块和消费股，但主要集中在涨价概念的稀缺资源和锂电池上游资源，有色/煤炭/钢铁上方的套牢筹码较多，高位震荡为主，消费股则主要借助中报业绩预增炒作二线品种的补涨。从上周四涨停的创小板龙头走势观察，虽然上攻势头受到利空阻碍，但大多数仍红盘报收，显示出身为成长龙头的优良质地也具有安全垫。

　　其实，证金有没有减持苏交科和昆仑万维并不重要，因为按照过往两年的历史，证金持仓很少超过1个季度不变化的，关键是股票的质地。当业绩和估值达到良好的配比时，就是好股票，无论是主板还是创业板。而创业板公司之所以能两年来首度进入证金持仓，本身就说明创业板估值已经有明显的回落，虽然整体尚未显露优势，但是已经有越来越多的品种进入具有投资价值的区间。那些PEG小于1的优质成长股确实到了以中周期的眼光布局的时候了。

　　回顾整个7月份，虽然中途有巨震但市场整体仍呈现多头格局，当然仍是结构性行情，主要围绕周期和涨价主题展开。由于宏观经济的不确定性，市场更看重短期业绩的确定性，随着中报披露进入后半程，业绩预期差影响将减退，周期股走势更加看大宗商品走势，确定性变差，市场或将重新思考业绩与成长的配比。从大盘的角度，若本周行情主线能实现向成长股的切换，有利于行情走的更远。