招商证券：关注中小创成长股的结构性机会

【今日头条】
首批上市券商半年报亮相：证金公司悄然增持

【和讯网】8月11日晚间，随着华泰证券、申万宏源、长江证券三家券商发布上半年业绩报告，上市券商半年报披露大幕也正式拉开。虽然行业上半年整体业绩小幅下滑几成定局，但首批半年报中仍透露出券商收入结构持续改善及证金公司增持等诸多积极信号。业内人士认为，在从严监管的大背景下，券商分类监管将引导券商业务转型、聚焦主业，并促进行业进一步走向分化。鉴于证券行业的净资本监管，未来证券行业将呈现“强者恒强”的竞争格局。

一天成交量超过上半年全国产量 螺纹钢，太疯狂！
【央视】8月11日，是螺纹钢期货疯狂的一天，这一天，成交1073万手，交易额已经达到4174.85亿元。按1手10吨换算，成交量约1亿吨，超过今年上半年全国的螺纹钢产量（9959万吨）。6月14日以来至8月11日，螺纹钢主力合约RB1801累计涨30.82%。

【晨报精选】
逻辑尚未破坏，涨价股还有戏

上周涨价股大跌主要受前期涨幅较大，部分行业协会的维稳行为对市场情绪产生负面影响，获利盘大量了结所致。但是推动涨价股的三大要素需求恢复，供给侧改革和环保督查严格一个都没有破坏。建议重点关注受第四批环保核查影响较大的化工品，包括维生素（七君子）、钛白粉、炭黑等。继续关注锌锡钴锂镁金属。若前期强势的钢稀铝继续明显回调，则迎来重新建仓的机会。而对整个A股，仍然维持月初谨慎判断，在地缘政治紧张，金融监管趋严再度升温，企业盈利不确定的大背景下指数上涨空间有限。
对于钢铁、水泥、有色这样的大宗商品，更关注的是真实需求和供应复苏的情况。如果我们观察到库存超预期回升，则说明供给过快恢复或者需求端不及预期，这才是这类型周期涨价股终结的最根本的原因。但是过去一两个月，虽然已经观察到产量开始回升。但是库存仍在回落或者保持低位，让我们对需求一直保持较强信心。钢铁稀土电解铝如果再出现大幅调整则会出现建仓的价值。继续关注锌锡等基本金属以及钴锂镁钼等小金属。
而对于化工股，环保压力影响巨大，化工厂商近期出现批量停产、整改、检修的情况，在产的厂商也保持较低的开工率，以避免排放超标。在环保重压下，小厂加快推出，行业集中度继续提升，化工行业龙头将会明显受益。我们建议投资者继续关注第四轮环保核查重点省份产能较大的品种的龙头，包括维生素、钛白粉、炭黑、草甘膦、染料、多元醇、PVC、粘胶短纤等。维生素价格持续大涨，重点推荐维生素七君子（兄弟、亿帆等）。
不愿意参与周期行业的投资者，也可以考虑进行下一阶段——通胀预期升温的涨价消费股。

【宏观视角】 收入渐趋稳，支出归常态
——2017年7月财政数据点评
事件：
7月份，全国一般公共预算收入16,457亿元，同比增长11.1%；全国一般公共预算支出13,496亿元，同比增长5.4%。收入增速较快，支出回归常态。
评论：
1、7月份财政收入增速较高，同比增长11.1%，前值8.9%。其中，税收收入14,429亿元，同比增长13.4%，前值12%；非税收入2,028亿元，同比下降2.9%，前值-2.4%。非税收入进一步下降因7月新实施系列降费措施所致，税收收入增长主要受增值税基数不可比导致增收较多影响。7月份财政支出增速回落，同比增长5.4%，前值19.1%，上半年支出进度较快致使本月支出大幅回落。
2、进口回落，因6、7月进口数据历来波动较大。7月份，进口货物增值税、消费税同比增长22.5%，关税同比增长11.9%，前值分别为29.8%和16.5%，因6月进口数据超预期强劲，使得7月数据看似乏力，实则为月份间调整。
3、房地产调控政策效应逐步显现，但销售相关税收目前仍然良好。7月份，与房地产投资有关的税收中，城镇土地使用税略有增长，土地增值税和耕地占用税呈现较大幅度的下跌；但房地产限购政策导致的销售下滑还比较缓慢，契税和房产税等销售相关税收仍然良好。
4、在6月支出发力和上半年支出预算完成过半的情况下，7月份财政支出增速大幅回落。本期下滑的支出有教育、社会保障和就业、医疗卫生与计划生育、城乡社区、以及住房保障支出，主要为民生方面的支出，因相关资金已提前拨付。
5、基建相关支出保持较高增速，财政政策稳增长。7月份基建相关支出增速虽略有回落，但总体仍保持较高水平，累计同比增长12.8%，低于上月的13.1%，但依然高于4、5月份11.8%和10.4%的增速。基建相关支出保持较高增速显示财政政策依然积极，基建将发挥重要稳增长作用。
6、当前经济稳中向好，对财政收入增长提供有力支撑，但随着减税效应更加明显，进一步降费措施实施，房地产调控政策效应逐步显现等制约因素的累积，高增速恐难持续，预计后期收入增幅将放缓趋稳。从以往月份间财政支出情况看，7月数据通常会根据前期进度有所协调变化，此次支出大幅回落可能只是对上半年支出较快的暂时性调整；此外，7.24政治局会议再度提出适度扩大总需求，意味着积极的财政政策基调不变，预计未来支出将略有回升，保持常态增长。

关注下半年猪价的阶段性反弹——2017年7月CPI、PPI点评

1、7月CPI同比为1.4%相较上月回落0.1个百分点，主要由于猪肉价格同比继续大幅下跌15.5%，影响CPI下跌0.46个百分点。非食品拉动CPI同比上涨约1.62个百分点，食品项拖累CPI下降0.21个百分点。核心CPI同比上涨2.1%，上月上涨2.2%，涨幅回落符合此前我们对核心CPI将触顶的判断。CPI环比上涨0.1%由负转正，其中食品价格环比下降0.1%，影响CPI下降0.02个百分点。食品价格降幅收窄0.9个百分点，主要受到高温与洪水所导致的鲜菜与蛋价上涨，两者分别上涨7%、4%，合计拉动CPI上涨0.17个百分点。猪肉价格由于进入需求淡季，价格下跌0.7%，环比降幅收窄。非食品价格环比上涨0.2%涨幅扩大，抬升CPI上涨0.13个百分点。由于7月进入旅游旺季，旅游价格涨幅进一步扩大至5.4%。国际油价小幅走高，但交通工具用燃料以及水电燃料价格仍分别下降2.8%、0.3%。
2、PPI同比增速连续三月录得5.5%，PPI缓降趋势稳固。其中翘尾因素贡献了4.57个百分点，仍是PPI走势的重要支撑。PPI环比同样由负转正上涨0.2%，钢材与有色金属等产品价格的上涨是主因。生产资料价格环比上涨0.2%，其中采掘与原材料工业降幅收窄分别为-1.1%、-0.2%，加工工业涨幅进一步扩大0.4个百分点至0.5%。分行业来看，黑色金属冶炼及压延加工业、有色金属冶炼及压延加工业环比涨幅居前且扩大，分别上涨2.7%、1.5%，合计拉动PPI上涨0.3个百分点。跌幅居前的是石油和天然气开采业与石油加工业，分别下跌5.3%、3%。
3、CPI震荡上行的趋势仍未结束，居民可支配收入的提高是消费增速的有力保障，虽然猪价仍处于长期熊市之中，环保约束以及散户退出使得下半年猪肉价格出现阶段性反弹成为大概率事件。预计CPI全年同比将显著低于去年水平，货币政策仍不受通胀因素的制约。未来数月翘尾因素仍将是PPI同比的重要支撑，我们维持对年内PPI同比增速缓降的判断，上游资源品以及工业品价格上涨的可持续性，则是未来PPI超预期的主要风险点。
【投资策略】
加大关注中小创成长股里的结构性机会
上周五内外消息共振叠加获利盘回吐压力，连涨8周的沪指迎来年内最大的单日跌幅，失守30日线逼近3200点关口，创业板逆势反弹被镇压小幅收跌，周期板块全线重挫。上证指数报收3208.54点，跌1.63%；深成指报收10291.35点，跌1.81%；创业板指报收1742.14点，跌0.66%。两市成交5361亿元，放量121亿元。个股549只上涨，2552只下跌，扣除新股，涨停11只，29只跌停，涨跌幅逾5%之比为24：233。板块普跌，仅医药商业、黄金、雄安概念、海工装备板块上涨；有色、稀土、钢铁、化工、煤炭等领跌。
资金面上，两市融资余额增3.6亿至9086.5亿；央行公开市场零投放零回笼； SHIBOR利率长端续升、短端转跌；沪股通净流出7亿元，港股通净流出1亿元。
消息方面，美朝局势进一步紧张，全球股市再度大跌，VIX指数暴涨43%，美股科技股暴跌，纳指跌2%，避险情绪高涨，黄金续涨。10日中钢协会议表示，当前钢材期货价格大幅上涨并非市场需求拉动或是市场供给减少所致，而是一部分机构对去产能、清除“地条钢”和环保督查以及2+26城市大气污染防治计划进行了过度解读，甚至是误读。这一消息成为周期股全面崩塌的导火索。
盘面观察，上周五早盘两市跳空低开0.5%，周期股和金融股集体大幅低开低走，近期涨幅最大的铝业、稀土、钢铁股快速下跌近跌停，沪指很快失守30日均线，一路逼近3200点关口方有支撑，军工、雄安概念受消息刺激有所表现但对大局影响甚微，反观创业板低开后一路逆势走高，与主板形成大喇叭口。但午后盘面依旧观望气氛浓郁，抄底盘寥寥，尾市周期股再度出现放量跳水，创业板冲高回落亦跟随大市收跌。
技术方面，沪指20日均线下方跳空低开，并失守30日均线，沪深300和上证50短期均线系统已经形成空头排列，即使短期有反弹但上升通道已遭破坏。关注年线支撑。创业板指数仍在20日均线之上，反弹趋势仍在，但量能依旧不足难以突破上方均线层层压力。
整体而言，情绪推动的行情必然随情绪退潮而结束，短期来看，先对之前非理性的亢奋进行修复，回到7月份价格中枢之后关注政策面动向做反弹。流动性暂无忧背景下，A股市场将维持结构性轮动行情。周期情绪降温之后，优选涨幅不大的、业绩与成长性具有良好配比的品种，加大关注中小创成长股里的结构性机会。