申万宏源：静待业绩验证
【宏观视角】
对于中美贸易战 短期乐观一点
目前来看，中美之间已经达到了暂时的战略均衡。当前，美国出台关税清单和中国的反制，是中美动态博弈的自然演化结果。
1）美国关税清单所涉及的行业与我们的预判相符。美国本次贸易制裁不但有解决贸易赤字的现实考虑，也有遏制中国2025战略作出的提前布局。中国出台反制措施，是将中美博弈从单次博弈引入多次博弈，同时展示自己的可置信威胁能力，增大谈判筹码。2）当前中美贸易争端大致位于301条款实施步骤的中间位置。根据301条款规定，中国可以直接与美国展开双边贸易谈判，或者将争端提交至WTO进行仲裁。目前来看，中美贸易磋商已经开启，且中国已向WTO提交申诉。3）中美贸易谈判有望达成阶段性共识。当前中美贸易谈判的焦点集中在汽车关税和金融开放领域，理论上，市场开放带来的效率提升是长期利好，美国的诉求与中国的改革开放并无根本矛盾。
考虑到特朗普的政治利益诉求，以及中国缩小贸易冲击的考虑，我们推测，在2018年11月份美国中期选举之前，中美达成阶段共识的可能性较大。总体而言，我们不认为中美之间已爆发全面的贸易战，建议短期乐观一点。
【投资策略】
静待业绩验证
“余波未平，弱势市场”依然是我们中期的基准判断，但4月在经济和业绩的验证了一些积极变化，4月市场仍将维持高热度。我们认为4月市场最大概率的路径是价值反弹，修复相对收益的矛盾，这当中集中度提升持续验证的房地产，以及库存数据逐渐改善周期(建材和钢铁)是价值板块中的进攻方向，有望阶段性兑现高弹性；而成长在4月的重点是验证业绩，有基本面支撑的细分方向趋势会逐渐增强，形成新的主线。而没业绩主题驱动为主的东西可能会暂时走弱。
业绩有望逐季抬升的行业仍值得中期关注。继续提示2018年行业比较的重点是，寻找业绩增长有望逐季抬升方向。由于2018年总体的业绩趋势是一季度高点，逐季向下，所以业绩增速有望逐季抬升的方向必然是稀缺的。这当中包括近期持续推荐，兑现了显著超额收益的医药生物和国防军工，也包括银行，商贸和纺织服装龙头，建筑装饰当中的专业工程和生态园林等一些偏价值的方向，这些板块在2018年值得持续关注。
【行业分析】
看好国防军工板块
我们的核心观点可以概括为“一个中心、三元共振，底部支撑，看好军工”。其中，“一个中心”即“体现国家强烈意志的新时代强军目标”；“三元共振”为驱动行业投资的三个变量，分别为“订单需求、政策改革、事件催化”。同时，考虑到目前军工估值仍处于历史中枢水平以下，我们坚定看好军工长期投资机会。建议配置有安全边际的标的，重点推荐既有成长又有估值、或者增长确定估值低、或者稀缺的品种，如：中航沈飞、中航飞机、内蒙一机、中直股份、航发动力。
3月挖机销量超预期 中美贸易战对挖机出口影响微小
根据中国工程机械工业协会挖掘机械分会行业统计数据，2018年1-3月纳入统计的25家主机制造企业，共计销售各类挖掘机械产品60061台，同比涨幅48.4%。国内市场销量（统计范畴不含港澳台）55913台，同比涨幅45.4%。出口销量4131台，同比涨幅105.1%。2018年3月，共计销售各类挖掘机械产品38261台，同比涨幅78.9%。国内市场销量（统计范畴不含港澳台）36643台，同比涨幅78.0%。出口销量1607台，同比涨幅100.4%。
中美贸易战影响总体有限，持续看好我国工程机械企业全球扩张。据建筑机械杂志报道，2017年我国工程机械出口前20的国家中，美国排第一位，对美国出口金额为24.26亿美元，但对美国出口以零部件为主，挖机整机出口金额仅1.12亿美元，占2017年我国挖机总出口金额的7.86%，若中美贸易战减少美国对我国生产的挖机的购置，对国内挖机出口的冲击总体有望控制在3%以内。三一重工、徐工集团等国内挖机优势企业多在美国设有分支，若美国针对我国挖机加征25%的关税，我国挖机生产企业可以选择以零部件出口的形式避开关税加成，预计中美贸易战对我国工程机械企业海外营收的冲击将更加有限。国内工程机械龙头全球扩张在 2017年已有一定收获，2017H 徐工机械、三一重工、恒立液压海外营收同比增速分别为 34%、26%、52%，海外营销渠道和国际影响力不断强化，预计2018年工程机械企业海外营收增速将高于国内增速10pct以上。
龙头利润超额释放空间充足，继续看好三一重工、徐工机械、恒立液压。规模效应有望有 效摊销固定成本，参照上一轮周期向上时，行业龙头销售净利率仍有 2 倍以上增长空间，预计龙头企业利润将超市场预期释放，看好2018年工程机械龙头标的利润表有效修复。我们重点推荐：三一重工（国产挖机龙头，继续受益于工程机械高更新需求，2018年利润有望继续超额释放；全球布局进入收获期，海外营收空间进一步打开）、徐工机械（吊机 滞后于挖机持续受益于工程机械更新需求，净利润率弹性大；定增引入战略投资者，海外 市场持续突破高）、恒立液压（国内工程机械核心零部件龙头，国内需求回暖、产品线拓展、全球渗透三足鼎立，业绩有望稳定、确定增长，我们认为公司将成长为全球领先的油缸、泵阀生产企业）。
