申万宏源：守正出奇 寻找保险行业拐点

【行业分析】

证券行业：蓄势待发 改革创新看龙头

金融开放：培育龙头券商刻不容缓。对于传统经纪、投行业务较为依赖网点布局和客户资源，国内券商具有绝对领先的优势，受到外资冲击微弱；而对于以产品创设和财富管理业务为代表的创新类业务，国内券商仍处于探索阶段，受到外资冲击较大；因此完善我国多层次资本市场体系的需求日益迫切。

改革创新：龙头券商的特许经营权。金融创新将不再以普惠的形式存在，只有少数龙头券商受益，场外期权分级管理、CDR集中于龙头券商已经印证我们的判断。对标美国衍生品市场规模以及高盛的机构客户业务收入贡献，我们测算龙头券商ROE有望提升至12%-16%。

行业Beta弱化，龙头券商Alpha强化。随着经纪业务收入占比下降，行业Beta属性持续减弱，龙头券商业务结构均衡，风控能力更强，叠加创新业务收入占比逐渐提升，Alpha属性逐渐显现。从各业务条线来看，行业经纪、投行业务集中度持续提升，资管业务向主动管理持续转型，股票质押回购业务风险可控，龙头券商营业利润影响不足1%。

首推中信证券，从业绩到估值Alpha。长期来看，龙头券商凭借资金、定价、风控和客户资源等方面的领先优势，将率先通过提高杠杆倍数来提升ROE水平；短期来看，龙头券商业绩显著跑赢行业，叠加创新业务政策红利，应给予估值溢价，首推中信证券。

保险行业：守正出奇 寻找拐点

申万宏源表示，保险行业转型期间需要等待时间检验，不宜过度悲观。展望下半年，伴随新单基数走低，升级/布局的保障类产品开始放量，代理人逐步适应134号文下宣传话术和销售逻辑，并叠加政策倒逼行业回归本源向高质量发展转型，保险板块向下有估值支撑，向上有新单持续转正与利率稳定的预期，当前是左侧布局的绝佳时点。

当前负债端与资产端利空出清、改善趋势逐步确立，建议把握三、四季度确定性业绩拐点及中短期行业稳定成长空间，判断优质标的拐点先行，标的推荐：中国平安、新华保险、中国太保。1、公司代理人团队素质高，更易抵抗行业周期；2、优质客户资源基础更易推动保障型产品销售，供需端优势显著悲观预期出清，等待行业估值修复信号。

继往开来，聚焦银行高质量发展新航标

当前银行业发展呈现“规模放缓而业绩增长”的显著特征，展望未来，申万宏源认为，银行正处在“低成本（信贷成本、负债成本）+高能力（资产端）”的高质量发展过渡期，2018年下半年息差企稳不良改善的核心逻辑不会改变，牢牢把握银行高质量发展是驱动板块价值重估的核心驱动力。

申万宏源坚定银行板块“看好”评级。展望下半年，一方面，申万宏源判断信用违约高峰期已过，并未形成系统性风险预期，PPI维持正数震荡区间对银行而言则是舒适的外部环境，银行资产质量企稳向好的核心趋势将得以延续。另一方面，企业信贷需求叠加新发放贷款利率继续提升将推动贷款量价齐升，银行存款成本承压但其上行幅度或好于市场预期，两者共同支撑全年息差企稳之势。从估值来看，当前板块估值水平已重回底部，对应2018年0.88X PB，优异基本面叠加低估值，彰显板块投资吸引力。从长期角度来看，高质量发展乃是行业演变的核心基调。重申银行“龙头搭台、拐点唱戏”策略：1、拐点首选上海银行、中信银行、平安银行和南京银行；2、龙头银行推荐招商银行、建设银行、工商银行和宁波银行。