申万宏源：“黑天鹅”渐远 “慢变量”影响市场

【宏观视角】

对下半年宏观经济环境谨慎偏乐观

申万宏源表示，对于中国经济的大判断，仍处于第三轮经济周期调整期末期，第四轮经济周期扩张期初期。维持中国经济新增长动力来自一带一路、新型城镇化、制造升级、国企改革四个方面的观点不变。

对下半年宏观经济环境谨慎偏乐观，理由包括：

第一，中国投资效率出现提升，适度进行高效率的投资。

第二，货币政策“紧信用”逐步向“稳信贷”过渡。

第三，宏观政策由单目标向双目标切换，对扩大内需支持力度有待加强。房地产投资无忧，关注重大战略对于基建投资的支撑，越过短期的扰动，后续制造业和工业相关基建投资均存在缓慢修复的空间。

第四，经济数据上，食品价格拖累CPI，预计CPI中枢在2%。新的内需增长点体现在精准扶贫、鼓励消费、降税增支、加大进口等。避开高杠杆弱盈利的经济部门，寻找高效率高增长的经济部门，将是下半年的主线。

【投资策略】

“黑天鹅”渐远，“慢变量”影响市场

申万宏源认为，当前市场的总体格局是“黑天鹅”渐远，“慢变量”影响市场，市场已部分消化了中期风险，三季度的主旋律是逐步夯实底部。

尽管中期风险仍有待消化，三季度要保持耐心打“持久战”，对应三季度出清中期风险的时间窗口，建议均衡配置，龙头防御。以三季度夯实底部为前提，四季度有望迎来2018年的胜负手，大金融和强周期龙头的弹性可能较大，但这些板块再三季度尚有中期风险有待消化，现阶段仍需要耐心等待性价比更高的位置。

现阶段相关板块仍处于左侧区域，需紧密跟踪基本面信号的情况。7-8月二季报反映逐渐充分，市场开始预期三季报，可能就是成长板块相对收益回归的时间窗口。重点关注赚钱效应收缩已相对充分，交易拥挤问题已基本解决的计算机和国防军工，医药生物板块则需要进一步聚焦景气方向。基于对中长期消费趋势研究，城镇居民边际消费倾向和边际储蓄倾向均出现了明显的回落。未来一个季度将是验证消费品持续性的关键窗口，数据验证的扰动可能演变为股价的高波动。但如果从美国经济尚处于过热期，中国稳增长政策选择的角度，城镇居民挖潜已进入中后段，继续挖潜三四线和农村可能是最优选择。建议关注三四线城市和农村消费的渠道下沉，这是一个数据验证风险较小，政策催化概率更高的方向。