光大证券：市场风格将再次重回防御

　　【宏观视角】

　　监管的脚步又响——《二季度货币政策执行报告》点评

　　未来数月监管或再加码。央行指出明年部分银行（资产规模占银行业总体的90%）同业存单将纳入考核，根据我们的测算，25家上市银行中仍有5家不达标，需压缩同业负债逾7000亿元。而对于大量依靠同业融资的非上市银行，需压缩的规模可能更大。央行再度强调资管业务的五大问题和六大监管方向。而银监会表示争取在年内再出台18项监管新规。货币政策削峰填谷，中性适度。央行强调超储率低不代表资金紧，M2的可测性、可控性以及与经济的相关性在下降，容忍M2增速低于目标，二者难成松货币条件，同时强调丰富逆回购期限品种，更精准灵活实现货币中性。

　　人民币汇率缘何陡升？

　　美元指数见底反弹之际，人民币兑美元仍现陡升，多方因素导致预期变化。首先，监管对资本管理没有放松，货币政策未见转向，中国国债收益率曲线陡峭化。中国短期经济数据改善一定程度减轻对人民币快速贬值的担忧。今年来新兴货币对美元普遍升值，而人民币升值幅度较小。此外，港元贬值压力创10年新高，人民币升值可以增强市场对港元的信心。

　　【行业分析】

　　跨界书店崛起，复合式经营打造文化体验空间

　　1、实体书店有所回暖，跨业态经营成为主流。近年来实体书店纷纷转型，涌现出了以诚品、方所等为代表的跨界书店，甚至当当、亚马逊也布局线下。这些书店普遍选择跨业态经营，不再仅仅局限于图书零售功能，而是定位于打造一个城市文化空间。
2、诚品书店开创了跨业态经营和书店+商业地产的盈利模式。诚品书店创造性的开创了商业+地产的商业模式，这使得旗下诚品生活在百货行业普遍衰退之时仍然保持了较高的营收及净利润增速，且毛利率远高于同行，达到40%以上。
  3、打造有丰富内容的消费空间是零售业发展趋势。我们认为，复合式书店不仅能够凭借聚客能力吸引商业地产主动让利合作，而这种多业态经营也能够显著提高客单价，从多个方面解决过去实体书店面临的问题，这也是未来实体书店乃至零售业态的发展方向。

　　二叠纪盆地：超级油田之王

　　1）二叠纪盆地——盈亏平衡油价低于45美元的超级油田：独特的多、厚油层地质结构促成了其成为页岩油核心产区。他剩余经济井位丰富，开发潜力大。

　　2）从宏观产量、钻机数据和微观企业数据两个维度验证对二叠纪成本和行为的判断。北美油气商将二叠纪视为最优质资产，资本开支向其大幅倾斜；生产者对产量增长预期普遍在25%-30%以上，且剩余井位充足，套保比例高。

　　3）二叠纪已有活跃的中资企业：中化集团和新潮能源。

　　4）中期页岩油将成为制约油价大幅上涨的边际灵活产能，压制油价在45-65美元之间波动。

　　【投资策略】

　重回防御

　　预期的调整总是来也匆匆，去也匆匆。上周的市场调整，虽然表面上看是由周期品价格大幅上涨受到监管层关注，以及国际地缘政治冲突升级致使全球风险资产Risk-Off所导致。但我们认为，其根本原因还是7月 PPI不及预期，市场预期的再次向下修正所导致。当然，基于预期的博弈，不排除周期在本轮调整之后，后期仍会有所反弹，在十九大前市场可能会是一个“浅V”型的走势。但我们认为，随着市场能见度的下降，即使再有反弹，空间和时间上可能都将更为有限。我们维持“3300是个坎”的观点。我们一直认为，当前的市场环境有点类似于10年底，一开始都是在悲观预期修复下出现一波周期反弹行情，但最终都会被需求下行所带来的盈利增速回落所终结，市场风格将再次重回防御。

　　期权市场分歧度加大，未来预期谨慎
　　上周期权卖方布林带策略上周五收盘发出平仓信号，根据策略规则，本周暂时维持空仓状态，等待后续模型信号选择开仓合约。上周期权成交量较上一周上升4.92%。隐含波动率先降后升，成交量PCR处于历史76.47%分位水平，较上一周有所上升，认购合约波动率在深度虚值以及深度实值合约上近高远低，PC Skew当月呈现倒U型，显示短期市场分歧较大，反映市场情绪短期较为谨慎。上周三大股指齐跌，IF合约基差小幅震荡，上周五伴随指数下跌贴水程度变大；IC合约基差小幅震荡；IH合约基差小幅震荡，仅IH1803维持升水状态。

　　【公司评级】

　　首次给予岳阳林纸“买入”评级

　　1）公司为国内唯一央企背景林纸平台，17年收购凯胜园林切入生态PPP，打造“造纸+生态”双主业。2）定增收购凯盛园林，定位于诚通集团PPP平台，发挥央企资源禀赋及凯盛资质和活力，实现高增长。3） 特色小镇+城市双修，万亿市场待释放。凯胜拥有园林全资质牌照，凭借其建设能力和区位优势，发挥与母公司协同效应。4）预计17-19年净利润3.37、5.36、7.82亿元，复合增速203%。参考可比公司PEG估值水平，给予17年0.20倍PEG，对应目标价9.74元，首次给予“买入”评级。

　　航民股份：17H1业绩略增，环保趋严下有望受益

　　1）17H1收入增2%，净利增3%；17Q2收入降1%，净利增3%。2）17H1印染收入增4%，受益于产品结构升级及染费上涨，但较16H1的增8%有所收窄；供应富余致热电收入降2%。3）17H1总体毛利率略降，主要因煤价上涨致热电毛利率降11.87PCT，纺织业务毛利率略增。4）政府持续提高印染节能环保要求，第四批环保督察近期进驻浙江、排污许可名录发布，行业去产能有望超预期，将带动染费上升、业绩提速。维持17-19年EPS为0.98/1.09/1.21元，17年PE13.6倍，买入。

　　索菲亚：半年报业绩靓丽，推出员工持股计划彰显信心

　　公司发布 2016 年半年报，报告期内，凭借公司在销售渠道、柔性化生产制造以及大数据运营等方面等方面具备的较强竞争优势和市场影响力，公司实现营收24.87亿元，同比增长 49%，其中定制衣柜及其配件收入20.8亿，同比上升39.2%；定制厨柜及其配件收入2.67亿元，同比上升142.36%；家居家品贡献收入1.27亿元，同比上升148.7%。归属于上市公司股东的净利润2.94亿元，同比增长47.2%。单看二季度，收入端同比增49.4%,归母净利同比增47.3%。上半年EPS 为0.32元。

　　我们预计公司2017-2019年EPS分别为1.04元、1.39和1.82元，当前股价对应PE为38、28和22倍，考虑到公司未来定制衣柜、整体橱柜、木门业务有望同时保持高速增长，以及在产能布局、信息化等方面的巨大优势，维持“买入”评级。

　　东方时尚：业绩略低于预期，新增市场业务进入培育期

　　事件：公司2017年上半年实现营业收入5.81亿元，同比下滑0.76%；实现归母净利润1.12亿元，同比增长0.80%；业绩略低于预期。点评：1.公司在北京驾培市场份额提升至30%。2.异地扩张持续布局，新增市场业务进入培育期。3.设立产业并购基金，投资驾培及教育行业成熟期项目。4.汽车后市场创新服务、航空市场培训新业务等领域具备发展空间。5.高管增持快速推进、员工持股计划顺利实施。

　　投资建议：看好公司管理输出打造全国性驾培连锁龙头企业并布局民航职业教育的前景，维持“买入”评级。