光大证券：环保督查下供给收缩 关注化工子行业龙头公司

　　【投资策略】

　　港股大市短期高位遇阻 周期板块结构性机会不改

　　上周内，内地7月宏观数据转弱以及美股回调继续压制港股大市。指数回升遇阻，回吐前半周涨幅。短期内，美国内政风波可能继续困扰资本市场，美股高位盘整风险上升,但美元反弹时点将被进一步延后。本周的全球央行峰会上，相信美欧央行主席不会表露实质性政策转变信号。短期内全球流动性环境不会发生显著变化。对港股市场而言，美股市场震荡加剧是短期内主要的风险，但大市上行遇阻并不会影响结构性行情。随中资股中报高峰到来，金融板块有望因业绩推动上冲行情。而周期行业将在更长时间内继续受益于供给侧改革，结构性行情有望穿越大市波动。

　　需求端影响权重在加大

　　供给方面受供给侧改革和环保督查限产，需求方面又有所支撑的周期品价格上涨支撑较强，如焦煤、有色金属、化工、玻璃等。石油受页岩油生产等供给因素、水泥、动力煤、集运等则受需求因素影响价格有所疲弱。后续值得注意的有两点，一是短期政策的干预（如螺纹钢期货），二是中长期需求的变化，而后者才是根本性的。我们更倾向于认为，如果供给侧的边际力量不再强化，那么未来需求端因素对周期品价格的影响权重将逐渐超过供给侧。在地产和基建投资均将缓中有降的趋势下，未来供需格局的演绎可能将越来越不利于周期品价格的进一步上涨。

　　【行业分析】

　　油价波动 关注海外并购油企

　　原油价格呈区间波动的格局，主要在45-65美元/桶之间。建议重点关注如下标的：一是海外资产油气收购，我们首选二叠纪盆地有资产并购的新潮能源，其次是新奥股份、中天能源和洲际油气；二是大型炼化企业中国石化、华锦股份和上海石化，以及即将进入的大型炼化企业，如恒力股份、荣盛石化和恒逸股份；三是涤纶长丝企业的桐昆股份，以及丙烷脱氢企业卫星石化和东华能源等。

　　环保督查下供给收缩 关注化工子行业龙头公司

　　环保趋紧态势下化工部分子行业供需紧平衡的格局继续维持，维生素A、TDI、环氧丙烷、有机硅等价格大幅上涨，并且近期化工品价格易涨难跌，我们认为这是因为在引入环保督察之后，原先行业内企业之间的囚徒困境转变成了合作博弈，在这个博弈下，双方进行合作限产才是均衡点，所以即使是在产能过剩非常厉害的子行业，龙头公司盈利依然较好。继续推荐关注扬农化工、万华化学、桐昆股份、鲁西化工、新和成、亿帆医药、花园生物、仙琚制药、三友化工、中泰化学、晶瑞股份、江化微等。

　　酒店、出境游行情持续

　　1）酒店行业景气回升，只要美股的华住股价不大幅回调，可以继续布局首旅酒店（内部治理改善大，不受海外市场拖累）、锦江股份。2）关注强假期属性子板块，例如出境游（17年估值回落到35倍左右、但业绩增速25%左右）的众信旅游、凯撒旅游，且人民币升值效应有望延迟反应、助推其三季度收入。3）关注近期动作频繁的中青旅（8月乌镇提价直接增厚、外部合作加快布局）。4）近期股价回调较多且接近底部、但基本面维稳的国企改革个股，如黄山旅游、峨眉山。

　　【公司评级】

　　建议买入金蝶国际

　　公司2017H1实现营业收入14.64亿元，同比增长43.85%，归属于上市公司股东的净利润1.27亿元，同比增长25.18%，扣非后净利润1.24亿元，同比增长24.36%，EPS为0.48元。毛利率承压，上半年毛利率26.95%，同比下降5个百分点，费用率改善，同比降低2.9个百分点；装备业务保持快速增长，市占率小幅下滑；在手环卫订单年化超6亿元，期待下半年新项目加快落地；我们预计2017-2019年公司实现净利润2.81/3.82/5.04亿元，EPS分别为1.03/1.40/1.85元，同比分别增长33%/36%/32%。看好公司未来的发展前景，维持买入评级，目标价调整至40元。

　　推荐买入跨境通

　　1）17H1收入增62%、净利增99%，EPS0.22元。2）出口业务中两大子公司环球易购、帕拓逊收入分别增45%/115%，环球的服装品类Q2恢复增长、电子品类保持100%以上增长；进口收入4.4亿规模仍较小。2）电子品类占比提升促毛利率降，收入规模扩大、引流费减少促费用率降，供应商铺货推进促现金流大幅改善、存货规模稳定。3）针对帕拓逊推出股权激励，继续看好跨境电商行业高景气下公司龙头优势和精细化运营推进，上调17~19年EPS为0.54/0.88/1.35元，17年PE36倍，买入。