光大证券：零售行业趋势向好 线上线下融合明显

　　【宏观视角】

　　“预告式”降准的三大玄机

　　为何不立即降准？必要性不大。经济下行压力仍未大幅显现，而通胀韧性仍强。为何提前“预告”？融资结构问题明显，“预告”预留一个季度考核期，是为鼓励银行四季度加大普惠金融贷 款。金融周期上半场信贷错配严重，构问题需要结构性政策来解决。“预告”会改善市场情绪，边际改善流动性，有助防止利率进一步上行。明年首季降准代表大幅放水？未必。届时经济下行压力或更明显，春节前现金漏出，人民币贬值压力重现，定向降准或起到改善流动性的作用。同时，本次定向降准影响远小于一次普降，利率难大幅趋势下行。

　　美元和美债收益率将在年底迎来反弹的窗口期

　　美国9月新增非农就业人数下降3.3万，不及预期。失业率为4.2%，工资增速为2.9%，均超出预期。非农大幅下降主要是受飓风的影响，但由于统计方法不同，失业率数据受飓风的影响相对较小。工资增速上升既反映了劳动力市场趋紧的态势，也反映了飓风的因素。总体上，市场无需过度解读9月非农数据。非农之外，美国经济顶“风”复苏。之前公布的9月制造业PMI数据上升至60.8，创出2004年5月以来新高，显示出美国经济前景乐观。我们维持美联储将于12月再次加息，美元和美债收益率将在年底迎来反弹的窗口期的判断。

　　9月份PMI显示通胀超预期

　　去产能和环保政策等供给侧改革，推动订单和生产向正规企业集中。9月官方制造业PMI贡献主要来自于新订单大幅上升。一个可能的原因在于环保整治和去产能使得生产订单向正规企业集中。光大PMI供给压力指数大幅上升至2015年以来最高值。预期9月PPI将延续反弹态势，同比增速或近7.0%。整体而言，9月份PMI显示更多的是结构性问题，而不是经济全面好转，所以增长未必超预期。但PPI大幅上升而且CPI也有上升的压力，所以总体来看更多的是通胀超预期。

　　【投资策略】

　　港股市场指数整体看多 情绪指数有所回升

　　本周为内地十一假期，假期开始前公布的两项重磅数据：PMI以及央行定向降准为市场带来极大的正面刺激。美国方面，虽发生拉斯 维加斯枪击案，但特朗普税改政策取得进展、向好经济数据双重推动下，追逐风险情绪依旧。受此影响，外资积极入场，周二的内地银行大涨作为引火线点燃了十一港股行情。我们认为，正面的PMI数据、定向降准等只是行情的催化剂，港股市场不断改善的企业盈利状况以及中资金融股将在三季报后估值进一步消化，国企和恒指静态PE估值(将要)回到均值附近，由此带来的估值吸引才是当前和未来行情的本源动力。

　　【行业分析】

　　零售行业趋势向好 线上线下融合明显

　　展望国庆后的零售板块，鉴于前期阿里参与新华都，以及王府井进军便利店行业，线上和线下，多业态之间的融合将成为未来趋势，我们自9月看好零售板块，尤其是可选消费的逻辑并未改变。宏观经济呈现一定弹性，可选消费品将在未来一段时间呈现一定弹性。百货的多业态布局，黄金珠宝的销量企稳都是零售板块的投资策略。超市板块中，我们认为民企中势力较弱的企业未来仍然会受到资本市场的关注。建议关注：老凤祥、王府井、天虹股份、友阿股份和友好集团。

　　煤电供给侧改革分省落地 电力需求侧管理办法发布

　　近日国家发改委等三部委联合印发《2017年分省煤电停建和缓建项目名单的通知》，六部委联合发布《电力需求侧管理办法（修订版）》。电力行业的三项重大改革均无法对行业短期盈利产生实质性影响。四季度煤价易涨难跌，火电行业盈利仍无法走出低迷，唯煤价回落、下一次电价调整能够令行业走出盈利困局。燃气行业建议关注潜在受益于“煤改气”政策红利的公司。维持公用事业“增持”评级，推荐三峡水利、涪陵电力、太阳能等。