平安证券：美联储如期加息 对市场冲击有限
【晨报精选】
美联储如期加息，缩表年内开启
美联储昨日凌晨公布决议声明，决定加息25个基点，预计2017年再加息一次，重申预计经济状况将进一步支撑循序渐进地加息；并维持2018年美国增长预期在2.1%不变；同时预计今年开启缩表，缩表起步上限为每月100亿美元，缩表规模将每季度扩大。关于加息的表述基本符合预期，缩表计划也终于落地。
我们认为：①市场对于本次加息预期充分，加息动作对市场不会产生太大冲击。②年内仍有1次加息，考虑到通胀的短期回落，12月加息的概率高于9月。③美联储声明年内启动缩表，但百亿级别的缩表规模较小，减量续作的方案也相对渐进温和，不会对流动性带来过大的影响。④相关资产价格在议息会议后有所反应，但幅度有限。从美国经济当前的良好复苏走势，加息节奏的推进，以及缩表预期的上升来看，我们认为美元指数在下半年可能有所上行；人民币对美元贬值压力略有增强，但逆周期调节因子的引入增加了人民币汇率的稳定性，人民币下半年大概率温和走贬至6.9-7.0。
【宏观视角】
信用扩张“增速”下去了恐难以回来
1、2017年5月M2增速回落至9.6%，这是中国M2增速在统计数据上的最低值，央行认为这是前期金融监管政策和中性货币政策效应的体现，同时这可能是一种新常态。数据公布同一天，美联储宣布2017年第二次加息，同时将缩表提上了议程。
2、中国本轮货币政策的调整开始于2016年三季度，中性货币政策在中央经济工作会议和2017年两会都反复强调，短期来看稳增长和防通胀的货币政策目标让渡于去杠杆和防风险。2017年3月底至4月初，银监会两周7文成为金融监管政策加速趋严的重要拐点，同业、委外、理财等业务受到监管政策较大影响。2017年4-5月的金融数据在需求端已经开始明显反映监管政策变化以后的情况，5月委托贷款、票据融资、企业债券融资等非表内信贷项均显示出绝对值的下降，我们认为整个影子银行体系的短期收缩在所难免。
3、日本的前车之鉴在于，信用扩张增速的下行绝对不能过快，一旦引起市场预期的单边快速变动是非常危险的，日本的经验是这样，中国在8.11汇改以后也是如此。5月份M2增速已经悄然破10%，未来央行还是需要致力于流动性预期的稳定，在汇率和储备平稳的情况下，适当的调降存款准备金率（即使是定向降准）可能是有必要的。
4、对于当前市场来说，联储6月宣布缩表计划意味着可能在9月份联储就宣布缩表，这意味着美国的无风险利率仍将上行，美国纳斯达克股票的估值分位已经达到99%以上，按照当前美国股票市场极低的波动率水平，风险在逐渐放大。在联储重大政策变化之前，三季度美国的资产价格表现非常关键。
5、国内市场的流动性和监管政策仍处于不利的趋势之下，好在中国的无风险利率前期上升较快，6月央行提前稳定流动性供应，经济下行趋势较为明显，因此短期无风险利率大概率见顶，但我们需要强调回落空间相当有限，去杠杆和金融产品的调整今年难以结束。股票市场分化震荡，市场难以形成良好的上涨式风格轮动，情绪上维持防御，行业龙头的担忧情绪在上升。
