国泰君安：上下游生产不同步 难以持续

　　【宏观视角】

　　上下游生产不同步 难以持续

　　11月份生产略有加快，主要由下游的汽车和公用事业等推动，而中上游的生产仍然低迷，尽管其价格大幅提升。大宗商品价格或因供给缓慢而在短期有所支撑。随着上游价格上涨传导至下游，可能导致通胀上升，促使政府采取更加严格的紧缩政策，下游需求往下，生产下行，上下游生产逐步同步。

　　11月投资与上月持平，不及预期。民间投资和制造业投资上升，基建增速回落但依旧高增速，房地产增速回落。民间投资连续三个月上行，但近几个月以来，民营企业工业利润增速连续下滑，需要密切关注盈利下降对后续投资的负面作用。

　　汽车销售及油价上涨推升消费，11月消费增速创今年新高，超市场预期。

　　财政支出增速由负转正，财政收入步入低增长常态，年内实际财政赤字率或破4%。

　　我们维持经济短期企稳，下行拐点或在明年上半年的判断。2017年将开启超级金融周期的下半场，货币政策由宽松转为中性，边际趋紧，信贷增速逐渐回落，从而对房地产投资、汽车消费带来一定的下行压力伴随去库存、去产能过程对经济的拖累作用逐渐减弱，未来两年内经济大概率见底，进入L型的右段。

　　本周将会召开中央经济工作会议，我们认为，未来的政策侧重点将可能从稳增长转向防风险、促改革。

　　【公司评级】

　　建议增持济川药业

　　公司在儿科、消化等大领域拥有系列过亿品种，凭借蒲地蓝、同贝等核心品种持续快速增长，后续新品种高速跟进，未来业绩有望继续保持快速增长，预计2016~2018年EPS 1.12、1.40、1.69元，参考目前行业估值水平2016年PE30-35，给予公司2016PE 32X，目标价36元，首次覆盖给予增持评级。

　　建议增持桐昆股份

　　公司2016.12.13日发布预案，对外定增10亿、底价12.47元，用于30+20万吨涤纶长丝扩产项目。公司现有400万吨长丝产能，并继续以每年10%速度扩张，未来长丝弹性更大。我们认为公司选择在此时定增，彰显了管理层对2016Q4和2017年业绩信心充足。伴随着龙头扩产和小产能退出，涤纶长丝行业集中度逐年提高，行业协同效应增加,牛市来临弹性会更大。上调2016-2018年EPS至0.72元、0.91元和1.08元（原为0.65元、0.86元和1.01元），当前股价PE为19/16/13倍。按照可比公司2017年平均22倍估值，给予20元目标价。增持评级。