国泰君安：价值正先行，成长可打底

　　【投资策略】

　　深港通落地，AH互联互通再下一城

　　11月25日，中国证监会与香港证监会发布联合公告，深港通将在12月5日正式开通，AH互联互通再次提速。尽管政策落地有利于市场风险偏好提升，但并非决定市场走势的核心变量，而且深港通引入增量资金也相对有限，预计将为A股市场带来750-1500亿左右的增量资金，约占目前深成指流通市值的0.9%-1.8%。此外，参考沪港通，主流资金的投向仍然集中在非银、银行等低估值高股息的一线蓝筹，以及食品饮料，尤其是白酒等港股稀缺品种上，我们预计这一特征将继续在“深港通”中延续。

　　价值正先行，成长可打底

　　过去两个月，上证指数成功站稳3200，并开始向3300发起挑战。我们认为，需求拐点短期难证伪、资产配置压力仍在向权益资产倾斜背景下，不如让子弹继续飞，市场震荡上行趋势仍将延续。中期角度看，“非牛非熊”的震荡格局仍将延续。往后看，未来仍需关注局部因素的扰动：第一、年底人民币汇率是否会超预期贬值。第二、大宗商品火爆后，关注通胀预期及货币政策。

　　指数上行后，踏空周期的投资者需重视非银的博弈机会，过去两周券商、保险轮番表现。此外，国防军工短期同样具备博弈价值。风格层面，价值正先行，成长可打底，明年1季度或是成长股最佳进攻时机。配置方向上，第一，财政发力和基建补短板双轮驱动的城市轨交、PPP+、一带一路。第二，创新驱动的新经济、新服务，如硬件创新的5G、苹果链、人工智能，消费升级下的医药、现代物流、传媒等。第三，分享政策红利的周期品龙头，如工业品大宗、建筑等。主题重制度、看创新，如国企改革、债转、土地流转等。

　　【行业分析】

　　仍有超预期机会，继续看好保险

　　我们认为市场对于保险板块基本面改善的预期集中在投资端；而从我们的跟踪和分析的情况来看，保险明年负债成本也将步入下行趋势中（大公司已经率先下调万能险结算利率），这一点目前市场预期仍不充分。因此，我们认为目前估值仍不足1.2倍P/EV（16年）的保险股，未来仍有近30%的估值修复空间。我们依然推荐，主要推荐的子行业是寿险，推荐标的排序依然是中国人寿、新华保险和中国平安。

　　对于券商板块，我们依然维持增持评级，近期多家保险公司的举牌及加仓行为也证实了我们前期预测绝对收益机构资金进场的判断。在个股选择上，我们建议选择“事件驱动+安全边际”的组合，推荐广发证券（新增，潜在被举牌标的）/兴业证券（利空出尽，估值较低）/国金证券（定增催化）/东吴证券（持有AMC资产）。此外，国盛金控、经纬纺机等前期重点推荐的个股我们目前依然维持增持评级。

　　【公司评级】

　　建议增持上海家化

　　司近年在化妆品线下渠道变革、行业竞争加剧等压力下，经营面临较大下行压力；此次高层人事变动，显示公司在经营变革上的决心，新任掌舵者张东方女士在维达国际任CEO期间，在国际化战略、品牌年轻化等方面有出色表现，后续将助力家化重新出发。公司人事渐触底，业绩仍待观察，考虑线上费用率大幅增加下调2016-2018年EPS预测0.45（-0.62）/0.48（-0.66）/0.52（-0.68）元，考虑到人事变化可能带来的影响，维持目标价40.61元、增持。