国泰君安：工程机械行业短期弱回暖

　　【宏观视角】

　　经济短期平稳格局不变

　　月度数据显示10月生产平稳但不及预期，投资略加快，消费回落。10月份工业增加值同比与上月持平，不及预期，主要是汽车回落幅度较大。11月高频数据显示经济增速有所下滑。总体上，生产增速四季度可能维持平稳并略有下滑。投资略加快，主要是房地产新开工面积及投资增速上行，既有基数原因，又有前期销售较好的传导，制造业投资与上月持平、基建投资略微放缓。民间投资可能因PPP项目加快连续两个月上行。基建增速平稳、民间投资加速、财政支出负增长反映出在基建方面民间资金对财政的替代和补充。预计11-12月房地产投资由于基数效应仍将保持上行态势，财政支出负增长的概率较大，基建由PPP和民间资金带动，进而全年投资保持较好增速。消费回落，主要由于汽车销售在10月最后一周回落幅度较大及建筑装潢材料、家电在商品房销售同比回落带动下下降。我们认为经济短期平稳格局不变，下行拐点或在明年上半年比较明显；2017年将开启超级金融周期的下半场，货币政策中性但边际趋紧，明年信贷增速会逐步下降，财政政策将更加积极有效，PPP落地速度加快。

　　【行业分析】

　　工程机械行业短期弱回暖，关注个股的边际改善

　　①工程机械行业重要指标自3月起呈现积极信号：挖掘机月开工小时数3月起回升至100-120小时；挖机行业销量8-10月持续高增长，10月同比增速74%。②判断行业短期弱回暖，但考虑到存量巨大且行业过剩产能还未完全出清，回暖持续性有待观察。③相比于行业判断，我们更愿意观察企业自身的积极变化。此前资本市场对工程机械预期已不能更差，因此企业层面的任何有利变化都是增量因素。我们认为行业龙头企业通过重拳收缩工程机械产能、积极处置应收账款和二手机等历史遗留问题、坚定培育发展其他产业等手段，量变已经开始引起质变，龙头企业已经从底部走出来。

　　投资建议：行业短期弱回暖，持续性有待观察。相比于行业判断，建议关注相关企业自身的积极变化。重点推荐：中联重科、三一重工、徐工机械等。