国泰君安：市场震荡上行趋势不变

　　【宏观视角】

　　上游大涨恐难以持续

　　高炉开工率自9月中下旬以来总体下行，受煤炭价格大幅上涨带动生产成本增加及控制雾霾的限制开工影响，开工率连续三周下滑。螺纹钢7月以来的绝对量补库存在10月下旬结束，但库存同比上升延续至11月初，源于去年库存基数更低。发电耗煤同比增速略放缓，螺纹钢、动力煤和水泥价格持续上升；原油价格下行，铁矿石价格环比上升，有色价格大涨。伴随地产明年回落、外需未根本好转、信贷增速下降，上游大涨不能持续。

　　【投资策略】

　　市场震荡上行趋势不变

　　当前市场仍在寻求需求拐点何时出现，对周期品持续性心存隐忧。但下游需求的延续性和补库需求的弹性将使得这一过程相对缓慢，我们判断明年3、4月开工旺季出现前，需求拐点得以证实的可能性较低，因此，周期品行情短期结构性机会仍然存在。往后看，国内供需结构主导的黑色系品种，如煤炭、钢铁，在去产能背景下，未来产品定价有望向更稳定区间集中，因此股价的逻辑也将从跟随价格弹性，转向跟随盈利修复来切换，价值属性明显增强。而对于全球定价的大宗品，明年仍需等待川普政策落地，以及中国需求能否持续，并带来供需结构的真实改善。

　　目前来看，我们认为市场震荡上行趋势不变。中期角度，市场微观结构改善和企业盈利可持续性尚未形成前，“非牛非熊”的震荡格局仍将延续。往后看，未来仍需关注局部因素的扰动：第一、年底人民币汇率是否会超预期贬值，进而引发潜在的大规模资本流出风险。第二、大宗商品火爆后，通胀预期加速，并引发对货币政策进一步收紧的担忧。第三、川普上台后，其政策执行仍有待评估，或带来其他不确定性事件的扰动。

　　均衡配置不变，重视非银博弈机会。上周虽然指数在周期品带动下继续上攻，但真正持仓享受收益并不多，踏空周期的投资者或在其他品种上寻求超车需求，建议重视非银的博弈机会。风格层面，我们仍然维持价值成长相对均衡的判断。配置上，重点关注三条主线：第一，“一带一路”主题（中国建筑）。第二、博弈进攻弹性可选券商（东吴证券），医药（国药一致）、一线白酒龙头；第三，成长主题，如人工智能（千方科技），城市轨交（康尼机电），土地流转（亚盛集团）。

　　【行业分析】

　　基础化工行业景气度改善

　　供给侧改革下多个基础化工品种价格上涨，盈利好转，行业景气度边际改善明显。我们认为需求端相对稳态下，国家供给侧改革加速行业分化，小企业逐步退出、龙头公司在此过程中受益。环保仍将是重要的主线，污染问题严重的子行业是我们研究的重心，如橡胶助剂、染料、农药、保险粉、金属钠等。推荐产能持续出清、边际改善明显的氯碱行业、金属钠行业、PVA行业、利尔化学、安诺其。

　　价值方面，相对看好具备核心进入壁垒的子领域，例如纳米材料、新型膜材料、电子化学品、ES纤维、涤纶工业丝等。推荐国瓷材料、新纶科技、飞凯材料、鼎龙股份、江南高纤、海利得。

　　转型是化工行业每年的主线之一，我们寻找低市值、股权相对分散、仍处于行业底部且无回暖迹象的标的，自下而上寻找投资机会。推荐阳谷华泰、高盟新材。

　　【公司评级】

　　建议增持炼石有色

　　公司通过EN9100:2009供应链认证，标志公司军民领域布局持续推进，产品良率改进和工艺认证同步开展，后续军工和民用生产体系和产品认证有望加速。维持公司2016-2018年EPS预测0.09/0.39/0.58元，维持目标价37.18元。维持增持评级。