国泰君安：风格切换仍需等待 价值轮动延续

　　【宏观视角】

　　警惕供给冲击导致通胀超预期风险

　　11月进出口大幅改善，PMI创年内新高，但11月与12月上旬发电耗煤、高炉开工率、商品房销售等指标普遍下滑，宏观向好中观转差，经济指标出现小幅背离，可能和经济结构分化等有关，考虑到地产销售到投资传导尚需时日，短期库存仍较低，我们维持经济拐点在明年上半年判断。11月CPI与PPI超市场预期，12月以来工业品价格普遍新高，2016年全国粮食结束12年连增产量下降，海外原油冻产协议达成，叠加国内许多领域供给广泛收缩，需警惕供给冲击导致通胀超预期风险。短期看，我们预计受春节错位等因素影响，未来三个月CPI或见3%,PPI或见5%。

　　【投资策略】

　　风格切换仍需等待 价值轮动延续

　　改革驱动的风险偏好趋稳将接力盈利修复，成为2017年A股市场的重要驱动力量。目前来看，我们判断改革预期的第一浪正进入密集发酵期，核心引爆点来自多重预期发酵（实质落地将构成第二浪，或在明年年中出现）：第一，12月9日中央政治局会议，首次将“稳中求进工作总基调从经济领域提升到治国理政重要原则的高度”，并指出供给侧结构性改革步入“深化之年”，加快推进基础性关键性改革。第二，12月9日，国资委媒体通气会表示，设立国协、国同、国创、国新4只引导基金，结合国有企业结构调整基金，此举将打通培育新兴产业与结构转型的关键环节，混改破局更值得期待。

　　近期随着金融监管的趋严及货币政策的边际趋紧，投资者对市场担忧开始增加，部分则开始憧憬年底风格切换的可能。市场风险偏好短期虽有扰动，但整固阶段无须过于悲观，震荡上行趋势仍有望延续。风格层面，改革预期发酵与涨价逻辑泛化，价值和周期相对优势不改，成长股配置时机仍尚需等待。往后看，继续关注局部因素的扰动可能：第一、对货币政策进一步收紧的担忧。第二、年底人民币汇率会否超预期贬值，进而引发潜在的大规模资本流出风险。

　　沿着改革预期发酵与涨价逻辑泛化的主线，继续寻找价值股的轮动机会。第一，中央经济工作会议催化的主题，如农业供给侧改革相关的土地流转（受益：亚盛集团），国企混改（受益：航天科技），东北振兴（受益：锦州港）；第二，涨价逻辑驱动的油气产业链（推荐：恒逸石化），通胀预期回升下的超市行业（推荐：永辉超市）；第三，涨幅落后、估值合理的银行（推荐：中国银行）、保险（推荐：中国人寿）、医药、一线白酒等。此外，国防军工在过去两个月中表现落后，但风险在消化、利好在出现，短期具备博弈价值。

　　国企改革百舸争流

　　我们认为国改中最有弹性的两大板块，一个是混合所有制改革，通过重组、债转股、员工持股、引入战略投资者等改进公司治理，打破利益僵局与资源再整合，打开增长天花板。另一方面，转型升级、提质增效的国资改革内在动因下，中国企业加速走出去收购海外优质资产（如半导体），提高生产力前沿。

　　国企改革布局逐步清晰，组合拳助力国企改革排头兵加速向地域范围与改革深度上二维扩张，释放企业增长活力。1）央企改革，受益：航天科技/中国联通/文山电力/中储股份；2）地方国改，推荐：翠微股份/广日股份/岭南控股，受益：皖江物流。

　　【公司评级】

　　建议增持跨境通

　　产品及业务拓展有望加速提升公司市场份额、凸显其在跨境电商领域的龙头优势，维持“增持”评级。公司拟收购优壹电商和百伦科技有助于扩充产品品类、提升跨境进口综合实力，未来公司和新收购的子公司在渠道、产品、物流设施等方面有望形成较好的协同效应，从而加速提升市场占有率、凸显龙头优势。根据业绩承诺，收购标的2016-2019年将实现权益利润增量1.20，1.71，2.19和2.75亿元。考虑到目前收购方案尚需通过股东大会和证监会批准，我们维持盈利预测不变，预计2016-2018年净利分别为4.1，8.4和12.4亿元，对应EPS 0.29，0.59和0.87元，维持目标价29.5元及“增持”评级。