国泰君安：风险释放后 等待布局时

　　【宏观视角】

　　美联储加息后市场难言“轻松”

　　美联储宣布加息，符合市场预期，但点阵图显示美联储上调2017年加息次数至3次，耶伦表示随时可能开始缩表，美元上涨，美债美股黄金下跌。2015年12月加息靴子落地后，市场经历了长达一年的“轻松期”，但这次可能不一样，我们认为2017年加息进度将超市场预期。历史来看，联储加息进度一般是一个季度加1~2次，考虑到全球主要矛盾已经从通缩转向通胀预期，而目前联邦利率偏离泰勒规则过远，有均值回归压力，未来加息进度可能加快，下次加息最快或3月开启。加息提速，意味着本次加息靴子落地后，“轻松期”缩短，美元回落空间也有限。维持强势美元与全球流动性拐点判断，人民币与国内流动性承压。

　　2017年重心转向防风险、促改革

　　中央经济工作会议召开，2017年主要任务揭晓。2017年“三去一降一补”的任务没变，但重心有变，而且增加了三项重点任务：农业供给侧改革+振兴实体+促进房地产平稳健康发展。政策方面变化很大，概括起来是：防风险地位将提高，国企改革将加快，货币政策将收紧，财政不再重点强调基建了，汇率将更有弹性，房地产将更注重土地供应。本次会议未提到通胀问题，显示当前中央还未将通胀放在突出位置。此外，我们预计GDP目标弹性将增加。

　　【投资策略】

　　风险释放后 等待布局时

　　中央经济工作会议公报中“防风险、抑泡沫”、“货币政策稳健中性”成为今年会议最大的变化。但“稳中求进”仍是大的总基调，“进”或是2017年市场投资的重要方向。我们认为，以下四个方面值得重点关注：1)农业供给侧改革，食品安全、土地制度改革期待新突破。首提的农业供给侧改革作为明年供给侧改革的新方向，在此后农村工作会议、17年一号文值得重点关注。2)国企改革进一步加快，混改寻求重要突破。此次中央经济工作会议首次将国企改革方向具体化，并提出在电力、石油等领域迈出实质性步伐。3)16、17年政治局会议两次提及“一带一路”战略推进，17年较16年更强调扩大开放领域。4)配合去杠杆，市场化债转股有望从大型国企泛化至广大企业层面。

　　风险释放后，等待布局时。调整同样是风险的释放，我们认为短期市场有所休整，但往后看，流动性预期短期陷入冰点后有修复可能，同时，中央经济工作会议驱动的国改、农业供给侧改革等主线有望逐步发酵，市场风险偏好将从相对悲观中进入逐步修复阶段。风格层面，近期债市持续去杠杆后，我们将重点关注未来委外资金的收敛情况，以及对于股票市场微观结构的影响，对于成长股，我们暂时维持年度策略的判断，等待明年1季度前后的布局机会。

　　沿着改革预期发酵与涨价逻辑泛化的主线，继续寻找价值股的轮动机会。第一，中央经济工作会议催化的政策主题，如农业供给侧改革相关的食品安全、土地流转（受益：亚盛集团），国企混改（受益：航天科技），债转股；第二，涨价逻辑驱动的油气产业链（推荐：恒逸石化），通胀预期回升催化的超市行业（推荐：永辉超市）；第三，涨幅落后、估值合理的消费品，医药、一线白酒龙头等。国防军工短期具备博弈价值（推荐：中直股份）。

　　【公司评级】

　　建议增持隧道股份

　　预测公司2016/17年EPS 0.55/0.66元。考虑轨交投资大爆发，公司订单和盈利模式突出，且后续国改预期强，维持目标价13.22元，对应2016/17年PE估值分别24/20倍，增持。