国泰君安：布局“躁动” 把握当下

　　【投资策略】

　　布局“躁动” 把握当下

　　当前市场预期2017年春节后会有春季躁动，但对当前流动性和汇率过度悲观。我们判断本轮市场过度悲观后，布局时机就在眼前。市场机会源自被过度放大的风险因素释放：一是流动性，市场担心债市二次探底，但我们预计最恐慌、最紧张时刻已经过去。二是年初换汇，市场担心汇率再次受到大幅冲击，但政府“管量放价”下实际资本流出冲击预计有限。因此，从博弈角度看，如果布局春季躁动，最好时点就在当下。

　　价值股最易成为市场共振点，周期品顺序调整，油气产业链与中游化工品最优。市场风险偏好从悲观到逐步修复过程中，安全和性价比将是考虑的第一要素，从这一角度看，价值蓝筹将是形成市场共振的最确定板块，如大金融、消费品、建筑，尤其调整幅度较大，且2017年估值合理的板块。周期品顺序调整，从大宗商品角度看，本轮国内供需主导的黑色产业链顶部基本确认，春节后可能会在供需错配下反弹。对于周期品，从涨价弹性看，我们认为配置的最优排序将是：油气产业链（油服、炼化、涤纶）>中游化工品（尿素、磷肥、农药）>工业品大宗（铜、铝、锌、锡等）>黑色链（煤炭、钢铁）。

　　主题关注农业供给侧、国企混改。成长股维持此前判断，布局仍需等待，当风险偏好企稳后，题材股有望表现更佳，如股权转让、次新股等。主题层面，进入1月后，市场对农业1号文的预期将进入加速期，我们继续看好农业供给侧改革相关的食品安全、土地流转（推荐：鸿达兴业）。此外，继中国联通后，云南白药——新一标杆性混改案例继续为混改主题续航，继续推荐国企混改主题，如央企第一批混改实施、第二批混改试点酝酿方向受益企业（受益：中国船舶），地方国改如北京、山东等（推荐：王府井）。

　　【宏观视角】

　　经济下行拐点在1季度末、2季度初

　　12月房地产市场继续降温，发电耗煤增速和高炉开工率继续回落，制造业与非制造业PMI双双下滑，市场对经济预期可能下调。但我们维持经济下行拐点在1季度末、2季度初判断不变，有四个原因：一是新订单仍处于两年最高位，内需订单仍在上升，需求是短期经济波动的关键；二是生产下滑和雾霾下环保限产有关，尚不能判定经济景气拐头；三是库存下降，企业库存状况对经济总体偏正面；四是建筑业景气上升，显示基建地产链条仍强。预计12月CPI因基数因素小幅回落，PPI受环保趋严、供给收缩等影响继续回升。

　　【公司评级】

　　建议增持金州慈航

　　公司并购丰汇租赁，实现黄金+金融协同发展。金价和终端需求经过持续下跌后，利空因素充分释放，并有望企稳回升。公司股价调整充分，大幅低于员工持股价18.49元，仅略高于增发底价11.92元；丰汇融资租赁业务并表贡献大幅增厚业绩，低估值+业绩高增长，为股价提供较强安全边际。维持公司2016-2018年EPS：1.03/1.23/1.56元，维持目标价22元及“增持”评级。

　　建议增持苏宁云商

　　公司29.75亿元现金收购天天快递70%股权，补强最后一公里物流，锻造互联网零售企业核心竞争力，同时为苏宁物流社会化服务打下坚实基础。短期催化剂落地，继续看好公司在新零售融合大趋势下，以线上高增速流量带动物流、金融变现，维持公司2016-2018年EPS：0.03/0.08/0.13元，维持目标价17.9元，“增持”评级。

　　建议增持粤高速A

　　公司成本下降空间增加，上调2016-18年盈利预测至0.47/0.60/0.63元（之前预测0.47/0.52/0.54元）。按公司公告的70%分红率下限，2016-2018年股息收益率分别为4.9/6.1/6.4%。高股息率对冲短期利率上行风险，维持目标价8.56元，“增持”评级。