平安证券：经济政策利好长期，市场仍需修养生息

　　【今日头条】

　　多重因素导致工业企业利润跌幅扩大

　　8月28日，国家统计局公布2015年1-7月工业企业利润数据：1-7月份，全国规模以上工业企业实现利润总额33173.1亿元，同比下降1.0%，较1-6月跌幅扩大0.3个百分点。

　　主要观点：

　　1、1-7月份工业企业利润累计跌幅扩大，单月增速回落。

　　2、1-7月利润增速的回落在情理之中，也完全符合我们此前的预期。

　　3、1-7月股份制及私营企业利润改善，国企利润增速下滑。

　　4、石油、化纤等行业利润涨幅居前，汽车、计算机行业利润增速回落。

　　7月份工业企业利润增速的回落主要是季节性因素、价格因素和投资收益回落叠加造成的，我们认为不必对此过分悲观。一是年初以来制造业已经显示出弱企稳态势，利润增速走势大体平稳；二是大宗商品价格受制于美联储加息造成的价格重估，但进一步下行的空间已经有限，我们认为对PPI的拖累也将逐步收敛。预计1-8月份工业企业利润累计同比跌幅缩窄至-0.8%。

　　【晨报精选】

　　债券：政策频出，有利于无风险利率下行

　　上周政策频出，为债市带来多重冲击：其一，双降叠加SLO，货币宽松力度超预期。其二，年内地方债置换增至3.2万亿、限额管理明确地方债存量为16万亿。3.2万亿的总体置换规模略超我们预期。我们认为在此时点多轮政策频出，显示政府较强的保增长和防风险动机，最终目的依然在于稳定经济增长。

　　当前地方债政策频出，利于长端无风险利率出现一定程度的下行：①年内地方债置换规模确定，消除市场对置换额度的猜测，长端无风险利率将因预期释放而下行一定程度；②地方债限额管理直接明确地方债务规模，深层次来看是明确地方政府信用边界，搭配存量置换，政府隐性担保卸除。国债等利率债因此避险功能凸显，长期来看有利于无风险利率下行。

　　【宏观视角】

　　政策发力维稳增长，改革渐进注入活力

　　近两周来，美联储加息预期的分化导致全球资本市场动荡不安，全球股市、贵金属、原油及大宗商品市场均呈现大幅波动的态势；而在国内，股票市场再度出现大幅下跌，并被形容为“投降式抛售”；汇改市场化后人民币对美元汇率大幅贬值，引发了资本大规模外流的担忧；与此同时，财新PMI数据创出历史新低。在这样的背景下，市场对于中国宏观经济的悲观情绪再度高涨。

　　我们不否认当前经济仍然面临较大的下行压力，但我们认为，国内外资本市场的动荡放大和加剧了市场对宏观经济的恐慌。实际上，近期的宏观经济基本面并未观察到明显恶化的迹象；相反，本周陆续出台的多项货币、财政及产业政策措施均显示稳增长政策正在持续发力，以维稳下半年的经济增长；同时，本周在土地改革、国企改革及社保养老体系改革方面均有动作，渐进式改革措施的逐步落地，也将扭转市场对经济的悲观预期。

　　央行“双降”大招为流动性“解压”

　　本周央行在公开市场上进行了3000亿元逆回购操作，同时有2400亿元逆回购到期，资金净投放600亿元。8月25日央行再度祭出“双降”大招，有效对冲外汇占款收缩，缓解资本外流压力；同时，从国库现金定存招投标情况来看，中长期资金仍较宽裕。受“降准降息”影响，截至本周末，短期和长期资金价格均有所回落。

　　【投资策略】

　　经济政策利好长期，市场仍需修养生息

　　上周市场经历了投降式的暴跌和大幅的反弹，而政策的不断加码是上周市场最大的看点。我们坚持一贯以来下半年宏观经济仍将保持稳定的判断。2015年下半年稳增长的力度大过改革的力度，资本市场需要经历一个预期调整的艰难时期。

　　中国资本市场中长期牛市的基础仍在，主要来自于中国经济的转型升级和改革创新。但短期内估值过高，业绩不佳，出清不足，参与者损失太大等因素将制约市场快速回到牛市节奏之中，市场需要耐心和等待。配置方面，我们倾向于沿十三五规划和国企改革加以配置，另外提醒时刻关注大宗商品价格持续下跌之后，联储加息前后可能存在的反弹机会，上游有色煤炭板块值得关注。

　　【行业分析】

　　非银金融：保理行业日渐兴盛

　　2012年我国保理业务总量为3437.59亿欧元，占世界保理业务总量的16.2%，连续几年总量位列世界第一，但在保理业务量占GDP的比重方面，与世界业务领先国家看还存在差距。此外，在商业保理方面业务量更小，仅为200亿元，根据中国保理业协会的估计，未来3-5年，我国商业保理的规模将达到5000亿元。我们认为我国金融体系以银行系一支独大，在经济下行环境中，众多中小企业融资难的问题难以解决，因此我们看好供应链金融的发展，而保理作为供应链金融较为成形的部分，我们认为未来3-5年仍将维持较高的增速。建议大家关注控股保理公司的相关标的。

　　地产：八月平稳收官，金九可期

　　本周成交环比回升13%，8月日均成交环比降8%，但同比仍上升23%，本周央行进一步降息和降低存款准备金率，有利于阶段性提振投资者的信心，同时面对国内经济下行压力及外部经济环境风险，宏观政策将维持充足流动性，将有利于购房需求释放及提升地产板块估值。投资建议以精选个股防御为主，建议关注具有业绩支撑的转型个股国兴地产、低市值国改标的空港股份、背靠大股东资源低估值个股信达地产以及NAV折价较高的香江控股，同时行业龙头万科、保利地产、华夏幸福也具备较高配置价值。

　　新能源汽车：产业链中期业绩亮丽

　　新能源汽车产业链上下游公司相继发布2015年中报，虽然宏观经济依旧低迷，但产业链中大部分公司尤其细分领域龙头业绩亮丽，投资机会凸显。

　　1、锂&磁材：本周碳酸锂价格再次再次上浮1000元/吨，稀土磁材价格维持稳定。预计在新能源汽车需求高增长的背景下，下半年碳酸锂价格将稳中有升，看好锂资源行业龙头天齐锂业、锂电池材料全产业链龙头赣锋锂业、国内盐湖放量潜力标的西藏矿业及新能源汽车磁材+电驱双轮驱动标的正海磁材。

　　2、锂电池生产设备：锂电设备高景气度持续。目前在中低端设备方面，国产设备和国外设备差别不大，价格上有很大优势，未来中国锂电设备制造业的发展趋势为自动化水平的提升、生产工艺的改进以及市场集中度的提升，进口替代空间较大。看好赢合科技、先导股份、智云股份。

　　3、锂离子电池：最看好锂电隔膜材料市场，未来行业需求增速仍有望在30%以上。估计动力锂电池仍将处于高增长周期，建议关注有望进入全球主流动力锂电产业链并放量的隔膜和电解液公司，看好沧州明珠、新宙邦、天赐材料。

　　4、驱动电机及充电设备：电机电控板块，由提供单一的的电机电控产品向完整的动力总成系统（电机+电控+电池PACK+BMS），并进一步延展至下游的新能源汽车运营（融资+租赁+充电+维护），正成为产业链整合升级的一种最优路径。我们推荐大洋电机百亿新能源汽车产业基金打造下的全国性运营平台的成长前景，汇川技术（商用车电机控制器领军者），看好东源电器（动力电池+充电）。

　　5、新能源汽车整车及关键零部件：2016年，北京市新能源汽车配置指标将翻倍至6万辆，有望继续引领全国新能源汽车推广。投资方面，看好产业链中有规模优势、话语权较强的整车及核心零部件供应商，推荐宇通客车、松芝股份、均胜电子。

　　基础化工：粘胶短纤产业链齐涨，油价强劲反弹

　　我们认为环保导致供给收缩，9-10月旺季和补库存需求可期，原料溶解浆上涨、下游已出现涨价转嫁以及棉价相关度很弱等因素有望推动粘短持续上涨，个股推荐南京化纤、三友化工、澳洋科技。推荐业绩和估值有望迎来双提升的安利股份；积极向农业服务战略转型的史丹利；农药定制稳健增长且医药CMO有望带来二次成长的联化科技。继续推荐猪价飙涨将有利于赖氨酸/苏氨酸的供需改善，味精/苏氨酸/赖氨酸下半年继续提价可期，股东8.7元增持1亿元的梅花生物；海外需求有望推动磷肥涨价的相关标的云天化、六国化工、湖北宜化、司尔特、兴发集团。新材料推荐关注股价跌破员工持股价40%，电子新材料有望内生外延齐飞的鼎龙股份；高管高比例认购增发、纳米材料有望多点开花的国瓷材料；主业BOPET薄膜有望显著改善，光学膜新材料积极做大做强的双星新材。

　　银行：大行拖累行业增速低于预期，静待经济拐点

　　从半年报情况来看，资产质量仍是目前困扰银行的最大顽疾，但考虑到政府大概率在下半年提升稳增长政策强度，信贷投放存在超预期可能，将对银行资产负债表形成改善，目前基金仓位仍然较低且银行动态估值仍跌破1倍PB（对应2015年0.94x），板块配置价值已然提升，确定性投资机会的形成仍需宏观经济出现实质改善信号。我们仍然推荐板块中盈利稳定、资产质量压力相对较小、估值较低、有安全边际的银行股，除无法覆盖的平安外，投资组合包括：北京银行、浦发银行、兴业银行和南京银行。

　　【公司评级】

　　推荐买入浙江鼎力

　　公司自成立以来，主业逐渐转至高空作业平台，成为行业龙头。预计公司2015-2017年归属于母公司所有者净利润分别为1.34、2.02、2.91亿元，每股收益为2.06、3.10、4.48元，对应最新价格PE分别为45.7、30.3、21.0。我们认为随着高空作业平台普及率不断提高，国内建筑安装等领域的应用将更加广泛，公司6000台大中型作业平台项目投产后，产能翻倍，业绩有望延续快速增长，维持“推荐”评级。

　　强烈推荐昆药集团

　　公司发展战略清晰，未来将依托互联网，打造聚焦心脑血管慢病领域的国际化企业；随着公司现有业务和组织架构逐步理顺，内生增长动力强劲；同时外延并购将成为公司2015年的主旋律，有望打造更多利润增长点；另外面向大股东的定增成功过会以及企业家二代逐渐走向前台将确保公司战略落地，管理层激励计划也将保障业绩增长，预计未来三年保持30%的业绩增长。预测公司2015-2016年EPS分别为1.21、1.59元，维持“强烈推荐”的评级，第一目标价48元。

　　强烈推荐首航节能

　　上半年业绩符合预期。公司空冷设备收入确认较慢，订单继续上扬。国内光热市场正在开启，并有望在“十三五”期间迎来爆发，公司作为国内光热产业中间力量，基于前期的技术、工程经验积累以及前瞻性布局，将充分受益于行业发展。预计公司2015-2016年EPS分别为0.66元和1.26元，对应8月27日收盘价PE分别为33.5倍和17.6倍，维持“强烈推荐”评级。

　　强烈推荐许继电气

　　公司直流业务营收大幅下滑，但下半年有望超预期；其他业务亮点较少，变电站自动化支撑上半年业绩；行业景气度回升，下半年公司业绩有望企稳。预计2015、2016、2017年EPS1.02、1.24、1.51元。我们认为在稳增长背景下特高压直流和配网投资的提速是大概率事件，公司作为龙头企业将充分受益，维持“强烈推荐”评级。