申万宏源：投资者应希望幸福来得更从容

　　【今日头条】

　　工业企稳基础尚不牢固，亟需政策加码

　　8月28日，统计局发布，1-7月份，全国规模以上工业企业实现利润总额3.32万亿元，同比下降1%，降幅比1-6月份扩大0.3%个百分点。1-7月份，规模以上工业企业实现主营业务收入60.84万亿元，同比增长1.3%；发生主营业务成本52.37万亿元，增长1.4%。

　　对于7月份企业效益数据我们的总体判断是工业企稳基础尚不牢固，亟需政策加码，未来积极的财政政策和宽松的货币政策继续发挥作用，5次降息之后利率尤其是基准利率累计下降达125个BP，大幅降低企业的利息支出和财务负担，7月数据显示，企业利息支出同比下降3.1%，财务费用下降3%。伴随着8月的双降的继续发酵，进一步平滑实体经济下降带来的企业利润的负面效应。

　　稳增长与防风险并举，地方债务限额锁定16万亿

　　十二届全国人大常委会第十六次会议29日表决通过了全国人大常委会关于批准《国务院关于提请审议批准2015年地方政府债务限额的议案》的决议。2015年地方政府债务限额锁定16万亿元，预计债务率为86%。我们对此作如下点评：

　　在地方政府债务限额设置天花板，意味着中央政府不再兜底地方政府的所有债务。在限制地方政府过度举债的同时，通过为地方政府债务构建硬约束，倒逼地方政府优化财政资金配置，提高投资效率；同时也为进一步打破地方政府债务的刚兑，实现政府债的信用回归提供了基础。

　　未来将进一步规范地方政府债务管理。此前国务院提交审议议案时，财政部长楼继伟透露了下一步全面规范地方政府债务管理的四大方向，即地方政府债务将分类纳入预算管理；建立地方政府债务风险预警机制；加强地方政府或有债务管理；全面构建地方政府债务监管体系。

　　【晨报精选】

　　投资者应希望幸福来得更从容

　　罗马并非一日建成，短期快速上涨之后，市场仍可能有震荡休整的过程，投资者应该多一分耐心，不要盲目追高，希望幸福来得更从容一些。降息后，本周外汇市场成交额显著放量，人民币汇率的波动仍可能成为市场震荡的原因。

　　从价值到弹性，战术性反弹中需精选主题

　　正如07年6124的高点把大家都教育成城镇化的信徒，之后每一次反弹都是围绕此展开；而前一段时间涨了6倍的是创业板指数，同样把投资者教育成创新转型的拥护者，因此，新兴成长依然是反弹主战场。大股票基于股息率的逻辑进行估值修复同样会有所表现，其领先反弹的特性我们已经提示。近期我们重点关注：(1)估值已低于历史均值，高股息的银行、非银、食品饮料、家用电器等，尽管估值会成为反弹空间的束缚，但是他们可能已经寻到市场底。(2)政策催化剂较多，需求明显增长的新能源汽车产业链；(3)苹果产业链中受益于份额提升的细分龙头；(4)受益于电改和油气改革推进的能源互联网。

　　长期看，真正的大底部到来仍需“重建”

　　从市场的估值角度来说，市场整体估值的确尚未到绝对便宜的水平，创业板等高风险资产估值仍然较高，并存在业绩低于预期的风险。长期的资金平衡、估值结构、基本面趋势、风险偏好、领涨的大主题都需要“重建”。市场需要时间修养生息；需要时间深刻反思；需要时间通过资产注入、员工持股计划等形式将基本面做实并跟上2014年下半年以来快速上涨的股价；需要积累一批证实自己的新经济龙头标的。对于高风险资产，如果反弹过于迅猛，下跌也将更为迅猛，并不排除创出新低的可能性。真正的大底部需要市场化改革的预期重建信心，关注10月召开的五中全会类似今年两会超预期的可能性。

　　【宏观视角】

　　警惕高风险资产业绩下调风险

　　得益于成本端改善，A股净利润增速有所提升，但仍低于市场一致预期。中小板创业板收入开始放缓、警惕高风险资产业绩下调风险。

　　估值体系需要重建，部分价值股出现风险收益均衡：投资者不再相信“市值故事”，风险偏好难以快速修复的情况下，价值型投资者最关注估值水平的吸引力，部分价值股出现风险收益均衡，但是高风险资产距离历史均值或还有20%左右的下跌空间。

　　行业中报和估值情况：用净利润增速、营收增速、毛利率、ROE和应收账款周转率的变化，对各个行业表现进行打分，综合结果显示：化工、电气设备、机械设备、商业贸易、农林牧渔、休闲服务和非银金融等行业打分靠前；而军工、银行、建筑材料、建筑装饰、汽车、家用电器、电子等行业打分垫后。估值对比来看，PB和PE同时低于历史均值的行业有：食品饮料和金融板块。

　　贬值预期下双降可能成为常态

　　8月25日添加到日历双降政策与8月11日汇率改革后，中国力保货币政策的独立性，相对放弃汇率的盯住，未来将通过准备金率衔接利率和汇率。第5次降息意味着利率政策的空间进一步打开。

　　我们维持年底之前降准100BP以上观点不变，对今年年底利率的预期下调至1.5%，预计后面至少还会有25BP降息空间。其一负实际利率已不是制约，如果需要，可以继续降息。其二降息此前受制于汇率，汇改主动释放贬值压力。后期货币政策尤其是利率工具的应用将更具有灵活性，为稳增长保驾护航。当前人民币大幅贬值，全球金融市场出现较大波动，我国资本被动流出的压力较大，短期资金面紧张迫使央行通过多种货币政策工具进行对冲，政策效力有待观察。

　　【投资策略】

　　短期进入超跌反弹阶段

　　经过又一轮惨烈杀跌之后，市场逐步接近价值底，特别是一些权重蓝筹品种，无论是市盈率、市净率还是股息率，都接近甚至低于历史上几个重大底部。上周四在金融股企稳反弹之后，上周五市场热点向纵深发展，诸多个股展开超跌反弹。这个基本符合我们短期进入超跌反弹的判断。从指数层面看，短期的反弹目标位在年线3400点附近，也是这轮4000以来调整的半分位的地方，建议临近该点位时注意控制仓位。

　　中期进入筑底，结构分化阶段。从央行最近的双降举动来看，似乎已经开始抛弃猪价和房价的因素，更多的照顾到了工业的通缩和资产价格的剧烈波动。如果该动向得到确认，不排除后期无风险利率有进一步回落的趋势，这将提升股票市场估值。金融股近期的强劲反弹反映出价值投资者开始逐步认可股票资产的投资价值。当然，目前市场上仍有大量高估值的股票，未来仍有继续向其价值进行回归的趋势。因此，中期震荡筑底，个股进一步分化和向价值回归是主旋律。

　　操作上建议关注有安全边际的品种。由于市场各行业和板块估值差异较大，投资者在短线可以抓超跌反弹为主，中期关注具备安全边际，进入价值投资区间的品种。

　　需要关注的事件：1）人民币汇率波动；2）资本市场政策动向；3）央企和地方国资改革进程；4）创业板龙头品种的动向。

　　操作策略：短期抓超跌反弹，中期配置价值低估品种。

　　【公司评级】

　　建议买入华东医药

　　公司是竞争实力最强的集医药研发、制药工业、药品分销、医药物流于一体的综合医药企业，核心子公司为国内最优秀的处方药企之一。医药商业为浙江省龙头企业公司将更关注渠道、规模及品牌优势的整合，将专业化服务理念融入传统商业模式，盈利能力有望持续提升。维持2015-2017年盈利预测2.61元、3.22元、3.95元，同比增长49.5%、23.6%、22.53%，对应预测市盈率29倍、24倍、19倍，12个月目标价96.6元。华东收购Kremers Urban一旦成功，目标价还有上调空间，上调评级至买入。

　　建议买入刚泰控股

　　报业绩公告符合预期，公司实现营业收入47.71亿元，比上年同期增长483.83%，实现归属于上市公司股东的净利润为1.39亿元，比上年同期增长175.22%，我们预测的增速178%。积极推进互联网+黄金珠宝的发展战略，期望成为国内较大的基于互联网的黄金珠宝钻石金融服务商。。看好其黄金及衍生的文化、电商、供应链金融全产业链布局，保守预计公司15年，16年和17年净利润分别为4.54亿元，6.63亿元和7.95亿元（排除未来外延并购所带来的业绩增厚），对应EPS为0.93、1.36、1.62元，全面摊薄EPS（并购）为0.67、0.98、1.17元。维持“买入”评级。

　　建议买入南方航空

　　我们持续看好15-16年航空行业“供需改善、油价减负、改革提速”的投资逻辑，公司国际航线进入收获期，未来还将受益于“一带一路”战略推进带来公商务跨境出行的增加。我维持2015-17年盈利预测分别为EPS0.99、1.19及1.25元，对应PE分别为8.27、6.88及6.55倍。PE不足十倍，强调“买入”评级。

　　建议买入森马服饰

　　休闲服开始恢复性增长，童装业务依旧保持高增长，公司作为行业龙头整合资源具有优势，未来将打造儿童产业和时尚品牌两大生态圈。上调16/17年盈利预测，预计15-17年EPS为1.00/1.2/1.45元（原16/17年预测为1.16/1.34元），对应PE为22/18/15倍。考虑到公司基本面稳健，打造两大生态圈战略明确，公司大股东解禁，账上可动用资金47亿元，未来外延扩张预期较足，维持“买入”评级。

　　建议增持长江电力

　　公司是国内最大的水电上市公司，水电现金流收入稳定，集团资产注入可期，未来有望开拓核电等清洁能源领域。集团拥有溪洛渡、向家坝两座水电站70%的股权，未来资产注入可期。预计公司15-17年归母净利润为141.17亿、136.12亿和142.58亿，对应EPS为0.86元、0.82元和0.86元（原先15和16年的EPS分别是0.77元和0.75元），当前股价对应PE为17倍、17倍和17倍。维持“增持”评级。